20Q4 超预期，21FY 或明显受益行业高景气，上调至“买入”评级公司发布20FY 年报，20FY 实现营收117 亿，yoy+11%，归母净利润24 亿，yoy+13%；其中单20Q4 收入38 亿，yoy+38%，归母净利11 亿，yoy+96%，20Q4 表现超我们及市场预期。20 年玻纤纱价格承压，公司生产成本继续降低，管理提效等，带动归母净利率逆势改善，我们看好玻纤行业景气向上持续性，同时预计21 年电子布均价或明显高于20 年，公司或明显受益。
预计公司21-23 年归母净利分别为47/ 60/ 68 亿，上调至“买入”评级。
调价效果显现带动20Q4 收入、净利高增，20FY 净利率逆势提升公司20Q1-4 单季收入yoy 分别-2%/-5%/12%/38%， 20Q1-4 单季度归母净利yoy 分别-38%/-18%/5%/96%。20Q4 收入、净利均高增，主要源于20Q4调价效果逐步显现，同时新产能释放带动销量增加亦有积极贡献。我们测算公司20FY 吨玻纤及制品（含电子布，下同）均价5,024 元，同减6.7%/362元，吨生产成本约3,259 元，同减-4.2%/-143 元。单位生产成本持续下降反映公司近年产线改造积极贡献，判断有持续性。管理提效，负债率降低致利息支出压力减弱，20FY 期间费用率同减1.0pct 至13.0%，中复连众受益风电抢装净利同比大增169%至5.7 亿，贡献较多投资收益，综合致公司20FY 毛利率承压（同减1.7pct）背景下，归母净利率同增0.4pct 至20.7%。
看好玻纤行业景气向上持续性，电子布价格明显上涨贡献额外业绩增量21 年全球进入经济复苏周期，玻纤需求短期有支撑，长期有空间。供给角度，产能投放节奏较前期明显放缓，供需格局明显优化，20Q4 起玻纤价格已有明显提升，且21 年玻纤纱价格仍有进一步上调。行业景气度已有明显改善，看好持续性，我们认为现阶段玻纤纱价格有较强支撑，巨石作为全球玻纤龙头，21 年玻纤纱吨净利或有明显改善。受益海外需求恢复及供给增幅边际放缓，20 年底电子布价格出现明显上涨，据卓创资讯，主流7628电子布21 年2 月均价约6.3 元/米，较20 年低点3.0 元左右涨幅超1 倍，我们判断短期供需紧张局面或有一定持续性，21 年电子布均价预计明显高于20 年，巨石已投产电子布3.5 亿米，21 年中预计投产3 亿米，电子布价格维持较高水平或为巨石贡献可观业绩增量。
预计21-23 年归母净利YoY 分别为96%/27%/13%，上调至“买入”评级我们看好本轮玻纤行业景气向上持续性，且判断电子布价格短期或可维持较高水平，公司明显受益。我们上调公司21/22 年盈利预测47/ 60 亿（前值24/31 亿），新增23 年归母净利预测为68 亿，预计21-23 年YoY 分别为96%/ 27%/ 13%，当前可比公司21 年PE 均值及中位数分别为22x/16x，公司作为全球玻纤龙头，较同行成本优势明显，后续成长性仍值得期待，认可较可比公司给予一定溢价，我们给予公司21 年22x 目标PE，对应目标价29.70 元，上调至“买入”评级。
风险提示：玻纤增量供给超预期；需求成长逊于预期；电子布竞争超预期。