业绩好于预期，21 年盈利弹性凸显。20 年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润116.7/24.2/19.4 亿，YoY+11.2%/13.5%/4.6%，业绩好于预期，一是由于下游需求强劲导致销量较快增长，20 年公司粗纱销量208.6 万吨，YoY+19.2%；二是由于成都基地搬迁，在20 年确认资产处置收益3.5 亿。
行业景气拐点已现，量/价/库存均有明显改善。我们测算20 年玻纤产品吨均价/成本为5592/3703 元，相比19 年下跌404/167 元/吨，YoY-6.7%/-4.3%。
均价下降主要由于20 年前三季度玻纤市场价格一直处于下行，成本下降得益于持续技改/智能制造生产线投产。公司20 年粗纱产/销量分别达201/209万吨，电子布产/销量分别达3.81/3.78 亿米。20 年9 月份出现的景气拐点在产/销量，价格，库存多方面得到验证。测算21 年国内玻纤总需求/供给分别达603/592.4 万吨,供需维持紧平衡，粗纱高景气有望延续。目前电子布均价7.2 元/米（较20 年低点增长125%），电子布业务21 年盈利弹性可期。
产品结构不断优化，海外复苏是关键增量。公司坚持创新引领战略，20 年高端产品占比达73%。这意味着公司产能进一步优化，尽可能多供给单吨盈利更高的产品。3 月公司6 万吨电子纱生产线实现点火，将带来3 亿米新增电子布产能，电子纱业绩弹性是竞争对手所不具备的。海外收入20 年下滑15%，21 年的海外需求将成为公司乃至行业下半年景气度的重要风向标。
销量/吨盈利中枢提升，22 年盈利仍可期待。21 年粗纱全年高景气无虞，展望22 年，新增产能释放会缓解供不应求局面，不排除价格有所波动。但公司15 万吨粗纱/3 亿米电子布产线已提前开工，销量有望保持较快增长，且公司产品结构改善/吨制造成本下降，吨盈利中枢有望提升，盈利仍可期待。
财务预测与投资建议
上调21-23 年EPS 至1.38/1.65/1.86 元（原21/22 年EPS 1.09/1.22 元），考虑到21 年电子布价格上涨，调增21/22 年电子布均价假设。公司是全球玻纤龙头，竞争优势明显，盈利弹性凸显。公司过去6 年平均PE 为22XPE，我们认可给予21 年22XPE，对应目标价30.36 元，维持“买入”评级。
风险提示: 需求恢复不及预期；行业大幅扩产价格走低；电子布价格波动风险。