收入增长2.26%，净利润增长2.81%，拟10 派4.3 元2020 年公司实现营业收入70.47 亿元，同比微增2.26%，归母净利润17.82 亿元，同比增长2.81%，扣非后归母净利润16.31 亿元，同比增长9.38%，EPS 为1.5069 元/股，拟10 派4.3 元（含税），基本符合预期。疫情背景下公司业绩实现小幅增长，主要受益于文福万吨线项目二期顺利投产，水泥熟料产销量小幅增长。
盈利能力高位稳定，现金流保持充裕
根据公司经营数据，2020 年公司合计销售水泥和熟料1982 万吨，同比小幅增加2.2%，混凝土销售64 万方，同比增加10.6%。粤东区域2020年水泥价格高开低走，导致公司全年水泥熟料吨收入同比下降1.5 元至338.5 元，受益于煤炭价格下降，吨成本下降8.3 元至201.9 元，盈利能力吨毛利全年提升6.9 元至136.7 元，保持历史较高位的水平。费用控制方面，公司2021 年期间费用率小幅提高0.11pct 至7.57%，其中管理费用率提高0.39pct 至6.69%，主要由于计提激励薪酬和摊销的股份支付费用，以及矿山扩建剥离费用、长期待摊费用的摊销增加所致。
报告期内，公司现金状况继续保持充裕，经营活动现金流净额达24.2亿元，同比增长16.4%，账面净现金约8.9 亿。
万吨线顺利投产，大湾区需求正当时
2020 年上半年，公司文福万吨线二期正式投产，公司水泥产能增加400万吨达到2200 万吨，在粤东区域产能占比超过50%，区域话语权进一步提升。目前，大湾区着力加强基础设施建设，2021 年广东省计划安排省重点项目1395 个，总投资7.05 万亿，年度计划投资8000 亿元，同比增幅达14.3%，增速为近年最高，其中基础设施工程年度计划投资4940 亿，占比达62%，区域水泥需求具备良好保障。
粤东水泥龙头，维持“买入”评级
公司是粤东区域规模最大的水泥企业，地理位置、资源布局、成本规模等多方面优势突出。目前区域内供需格局良好，公司有望受益明显，新增产能将进一步贡献业绩， 我们预计2021-23 年EPS 分别为1.79/1.94/2.00 元/股，对应PE 为7.1/6.5/6.3x，维持“买入”评级。
风险提示：供给增加超预期；项目落地不及预期；疫情反复。