事件：
公司发布2020 年年度报告，公司2020 年实现营业收入190.57 亿元，同比增长12.85%；实现归母净利润10.89 亿元，同比增长20.51%。经营性现金流量净额28.6 亿元，同比增长14.0%。
投资要点：
业绩略低于预期，2020 年归母净利润同比增长20.51%。公司2020 年实现营业收入190.57 亿元，同比增长12.85%；归母净利润10.89 亿元，同比增长20.51%。公司业绩同比上升主要归因于（1）2020 年光伏新能源行业及半导体行业市场景气度显著提升，公司市场占有率提升；（2）光伏材料研发创新成果显著，技术进步提升原有光伏材料产能的贡献占比近20%，产品入档率上升，优化公司产能结构、降低单位投资成本；（3）天津DW 智慧工厂光伏晶片人均劳动生产效率上升300%以上；（4）2020 年下半年，G12 产业链上下游扩张超出预期，生态加速成熟。
新能源材料业务：210 硅片下游推广顺利，拟于宁夏银川加码50GW 产能。报告期内，公司新能源材料业务实现营业收入168.29 亿元，同比增长12.78%；实现太阳能硅片销量63.33 亿片（折算为G1），同比增长24.90%；毛利率为17.89%。报告期末，中环单晶总产能55GW，其中G12 产能占比已达40%。2021 年2 月，公司公告拟在银川市投资建设50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智能工厂及相关配套产业项目，采取“代建+租赁+回购”的运营模式，建成后公司单晶总产能将达135GW以上，G12 产能将达100GW 以上。
半导体材料业务：12 英寸大硅片量产供应取得重大突破，国际化销售能力进一步增强。报告期内，公司半导体材料业务实现营业收入13.51 亿元，同比增长23.08%；实现销量627.25 百万英寸，同比增长38.74%；毛利率为23.07%。报告期内，公司12 寸晶圆在关键技术、产品性能质量取得重大突破，已量产供应国内主要数字逻辑芯片、存储芯片生产商；传统的功率半导体产品用硅片（5 寸、6寸、8 寸）业务稳定增长。公司积极扩展全球化营销及服务能力，2020 年公司海外销售占比达40%。
上调盈利预测，维持“增持”评级：公司是国产半导体大硅片龙头，G12 巩固单晶硅片龙头地位。考虑到公司210 硅片产能释放进度有望超预期，210 硅片处于供不应求的状态，且价格及成本端存在一定优势，新能源材料业务有望迎来量利齐升。同时随着公司在财务费用管控、供应链管理、运营模式转变等的持续改善，有望进一步释放业绩空间。我们上调公司2021-2022 年盈利预测，预计归母净利润分别为23.09 亿元、30.84 亿元（上调前分别为19.95 亿元、25.28 亿元），新增公司2023 年盈利预测，预计归母净利润为40.78 亿元，对应2021-2023 年EPS 分别为0.76、1.02 和1.34 元/股，对应PE 分别为36、26 和20 倍，维持“增持”评级。
风险提示：半导体客户开拓不达预期；光伏需求不达预期。