投资要点
Q4 业绩大幅增长，主要系MDI 产品量价双升2020 年公司实现营业收入734.3 亿元，同比增长7.91%；实现归母净利润100.4亿元，同比下降0.87%。其中Q4 单季度实现归母净利润46.92 亿元，同比增长86.65%。公司业绩超出预期，主要系Q4 下游需求快速恢复，公司MDI 产品量价双升。国内纯MDI、聚合MDI 的Q4 均价分别为26512 元/吨、20098 元/吨，环比分别上涨78.73%、38.96%，年初以来价格分别继续上涨22.95%、28.38%。
供给偏紧+需求改善，MDI 有望延续较好景气度供给端来看，海外疫情及极端天气限制海外MDI 开工率，新增产能主要集中在万华，加上部分厂家的定期检修计划，MDI 供给依旧偏紧。需求端来看，海外经济逐渐复苏，海外地产恢复拉动出口需求持续增长，12 月聚合MDI 出口量同比增长75.06%；当前国内需求“淡季不淡”，年后厂家的补库需求向好，叠加家电及冷柜等需求回暖，MDI 下游需求将逐步改善，并有望延续较好景气度。
万华成长性良好，MDI、TDI、PVC 项目有序推进公司保持快速成长，聚氨酯、石化、新材料三足鼎立。一期100 万吨/年乙烯项目顺利投产，烟台技改项目新增50 万吨MDI 产能，二期120 万吨/年乙烯项目有望继续推进。万华福建引入员工持股平台，计划建设40 万吨/年MDI 及苯胺配套项目、扩建TDI 产能至25 万吨/年，建设40 万吨/年PVC 项目、续建大型煤气化项目，实现华南布局。
盈利预测及估值
我们对MDI 价格维持乐观，Q4 主要产品量价双升，同时考虑到万华成长性良好。预计2021-2023 年净利润为133.6、165.0、194.7 亿元，当前股价对应PE 分别为26、22、18 倍。
风险提示：MDI 价格下跌风险；疫情进一步扩散；项目进展不及预期。