一、事件概述
2021/3/15 公司公布2020 年实现营业收入29 亿元，同比增长27%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长49%。
二、分析与判断
盈利能力持续提升
公司实现营业收入29 亿元，其中充电器业务28 亿元，同比增长33%（其中量+23%、价+8%）。客户结构改善+快充功率向上迁移，带来公司盈利能力持续提升：实现毛利率23%，较同期提高2.4pct；净利率11%，较同期提高1.6pct。
基本盘：快充持续量价齐升
1）功率向上迁移，带来ASP 提升：我们估算2020 年公司充电器ASP 约10.4 元/只，同比增长8%。目前公司在GaN 快充上，已布局30/45/65W 产品。而未来快充在中低端机型渗透率的提升，将推动公司ASP 持续增长。2）大客户份额提升，带动量增长：公司20 年充电器销量约2.7 亿只，同比增长23%。公司绑定了HMOV、LG、传音等客户，尤其是小米、vivo、传音等增长突出，已成为多个大客户的主要供应商。截至2020 年底，公司全球市占率为14.5%。产能方面，截至2020 年底产能超过2.1 亿只。而塘厦项目厂房建设已完成，即将投产，产能为1.4 亿只/年；“无线充电器及智能快充”项目预计2021 达产，产能分别达 450 万只/年 、1200 万只/年。
新看点：多元布局打开新成长空间
1）自有品牌：上线“深圳移速”(充储类产品)、自有品牌“AOHI”也在同步推进。2）后装市场：考虑部分手机无inbox 充电器，公司推出“充电器彩盒”套装并完成了产品交付，未来也将更好服务于Bestbuy、Belkin、Mophie、绿联等品牌厂商。3）非手机充电器：提前布局智能手表、电视棒/机顶盒、智能小家电等多领域，抓住IoT 时代机遇。
三、投资建议
预计21-23 年公司营业收入分别为43/60/78 亿元，归母净利润分别为5/7/9 亿，对应估值分别为18、13、10 倍，参考SW 电子2021/3/15 最新TTM 估值53 倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。