是极米教育了消费者，还是时代定义了极米？
从需求端看，中国整体消费社会已进入第三消费社会初期，人们的基本消费逻辑逐渐转化为开始重视个人，注重更高的物质享受以及精神需求，追求个性化。基于这样的消费逻辑，我们认为家用投影仪作为注重个人信息享受的高端科技型消费品，将在第三消费时代获得广阔的发展空间。从供给端看，一方面，过去基于投影的家庭影院在消费者心中树立了“定位高端”的形象，因此极米在进行微投产品的消费者教育时，不会面临从0 到1 的困难，而是顺应消费升级的趋势，具备非常优异的消费者教育基础。另一方面，技术进步持续解决使用痛点，投影仪价格逐渐进入普通消费品级别，则是家用投影产品普及的前提。
需求与供给共振，投影仪市场空间同时来自增量与替代需求。我们对各适用场景的潜在市场空间进行测算，预计到2035 年行业达到成熟期，在乐观、中性、悲观情况下家用投影销量分别为4168、2502、1763 万台，高速增长期2021-2025年CAGR达33%、20%、13%，在注重更高物质享受和精神需求，追求个性化的第三消费时代，家用投影仪契合当下消费理念，增量和替代需求并存，行业空间广阔。
深度对标扫地机器人，家用投影空间广阔。
根据市场、技术、产品、渠道及盈利能力多方面展开深入对比，我们认为，前几年的扫地机器人逐步完成消费者教育，在行业技术痛点不断完善，用户体验得到大幅提升后，得以迎来快速发展。而投影行业对标扫地机器人，同样具有广阔的市场空间和类似的目标用户群体，未来以极米为代表的微投产品持续不断迭代新技术，在几年内较大程度解决现存的技术痛点，将有望迎来行业爆发式增长。
投资建议
我们预计2021-2023 年公司营收分别为45.2、64.6、84.1 亿元，同比分别增长59.7%、42.9%、30.2%，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为4.9、7.9、11.0亿元，同比分别增长82.3%、60.1%、40.3%。预计公司的合理市值为对应2021年50~60xPE，对应市值245~294 亿元，维持“增持”评级。
风险提示：投影仪渗透率不及预期风险，核心零部件依赖外购风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。