事件：山西汾酒发布2020 年年度业绩快报，预计2020 年公司实现营收139.96亿元，同比增长17.69%；实现归属上市公司股东的净利润31.06 亿元，同比增长57.75%；基本每股收益3.58 元，同比增长57.60%。
点评
全年业绩稳定增长，四季度净利润实现较高增速公司2020 年全年和单四季度分别实现营收139.96、36.22 亿元，分别同比增长17.69%、31.52%。营收稳定增长主要系公司统筹市场布局，按照“1357”市场布局策略，大力开拓省外市场，进一步下沉营销组织架构，长江以南市场平均增幅超过50%、山西省内省外营收比例达到4：6，实现了省内省外销售收入比重结构的反转。全年、单四季度分别实现归属于母公司净利润31.06、6.45 亿元，分别同比增长57.75%、165.87%，四季度净利润增幅较大。实现净利率约为23%，较去年同期增长约5.70 个百分点。利润大幅增长主要系坚持“抓两头、带中间”产品策略，优化产品结构，高端产品青花汾酒系列销售占比不断提升，其中青花30﹒复兴版站稳千元价格带，全国化品牌发展进程提质加速。
发力“十四五”，营销改革助力品牌复兴
2021 年是“十四五”开局之年，汾酒将全面实施258 增长战略，推动汾酒高质量发展。对于“十四五”营销改革规划，汾酒提出3 个阶段调整：第一阶段，2021 年是营销深入调整期。解决汾酒营销改革中突出表现出的经销商问题。第二阶段，2022-2023 年是转型发展期。实现省外市场高质量、高速度的发展，积极开拓国际市场。第三阶段，2024-2025 年是营销加速发展期。实现青花汾酒营收规模历史性的突破，基本实现汾酒、杏花村两大品牌相互支撑发展格局，全面完成“1357”的市场布局，将汾酒打造成行业内最具竞争力第一历史品牌。
批价持续坚挺，2021 年一季度业绩确定性高近期青花20 批价在340-360 元/瓶左右，青花30 批价在700-750 元/瓶左右，整体库存相对良性，省内库存约在2 个月左右。新版青花30 约在2021 年7 月投放。展望一季度，考虑到消费场景逐步恢复，动销情况良好，叠加去年基数相对较低，汾酒有望在一季度延续高质量增长态势，业绩确定性较高。
维持公司“增持”评级
预计公司2020-2022 年营业收入分别为139.96、161.47、186.89 亿元；归属母公司净利润分别为31.06、36.29、44.29 亿元；EPS 分别为3.58、4.16、5.08 元/股，对应当前PE 分别为72.36、61.94、50.75 倍。公司加速全国化开拓，我们仍看好汾酒省外扩张趋势，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险；疫情带来的不确定性风险；食品安全风险。