事件
2021年3月9日，公司发布2020年年度报告，报告期内公司实现营业总收入42.43亿元（YoY+14.56%），实现归母净利润2.94亿元（YoY+36.22%），拆分Q4来看，实现营业总收入约13亿元（YoY+34.68%），归母净利润0.8亿元（YoY+113.37%），基本符合我们的预期。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元（含税）。
投资要点：
疫情下消费回流风吹，亨吉利提质增效势起。2020年公司名表零售服务实现营业收入30.01亿元（YoY+27.54%），毛利率为26.74%，同比提升2.3pcts。亨吉利子公司全年净利率达6.1%，同比上涨1.9pct,2020H2净利率达6.96%，同比上涨3.4pcts。疫情下名表消费大量回流，而亨吉利依托近年在门店运营、终端服务能力、品牌结构等方面的提质增效举措牢牢把握住此次机会快速增长，并依托自身在数字化运营体系的优势不断加强与顾客之间的沟通，提高潜客成交率与老客复购率。
自有品牌韧性十足，21年复苏可期。2020年自有品牌业务实现营业收入9.7亿元（YoY-12.66%），毛利率为71.14%，同比提升0.9pcts。H2实现营收共5.91亿元（YoY+1.7%），恢复明显。公司持续积极打造飞亚达品牌高端形象，推进购物中心进驻与布局，当前已是国产腕表的绝对龙头，20年疫情下自有品牌主力价格带的消费者购买意愿受到压制，21年可选品类有望加速复苏，自有品牌增长可期。
精密科技保持增长，发力高端升级：2020年精密科技业务实现营业收入1.39亿元（YoY+51.96%），毛利率为18.05%，同比下降1.24pcts。公司将继续加大投入提升研发实力，向高端精密科技转型升级。
业务结构变化导致综合毛利率下滑，盈利能力及运营效力稳步提升。
2020年公司总体毛利率为37.8%，同比下降2.3pcts，预计主因低毛利业务名表零售收入占比提高。但名表零售业务期间费用率较低，叠加疫情下销售费用投放受限，公司内部控费提效等，期间费用率同比下滑3.4pcts, 其中销售费用率同比下降2.85pcts,管理费用率同比降低0.45pcts。整体看公司20年净利率为6.93%，同比上涨1.1pcts。此外公司存货周转率达到1.35次，较上年提升0.17次。盈利能力及运营效率的提升驱动公司ROE同增2.57pcts至10.78%。
公司思路逐步理顺，21Q1开门红确定性较强：中短期，亨吉利将借疫情下消费回流之势，快速释放前期提质增效成果，在疫情、政策、免税以及境外供给等多维度共振下，回流趋势的确定性较强，亨吉利竞争优势强，有望乘势加速拓店，市场份额有望稳步提升。此外，公司也在积极推进海南岛免税渠道的合作布局。21Q1名表销售仍然旺盛，预计同比19年仍有望录得高速增长。中期自有品牌有望发力，飞亚达当前已是国表的绝对龙头，未来依托强大的设计团队以及不断提升的品牌形象增长可期。看10年长期维度，精密科技或成重要看点，20年12月为更好地推进公司向高端精密科技转型战略，结合智能穿戴和精密科技业务发展的需要投资设立全资子公司。
盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.17/5.13/6.14亿元，同比增长41.9%/23.0%/19.6%，对应EPS为0.96/1.18/1.41元，对应PE为14/11/9倍，估值低位安全边际较高，向上仍有空间，维持“买入”评级。
风险因素：疫情风险、回流不及预期、自有品牌恢复不及预期