投资要点：
投资建议：考虑江苏地区经济复苏动能强劲，上调2020-2022 年净利润增速预测至3.05%(+3.81pc)/19.09%(+6.69pc)/18.48%(+5.64pc)，对应EPS0.95(-0.22，因期间配股摊薄，下同）/1.14(-0.18)/1.37(-0.13)元，BVPS9.35/10.24/11.24 元。现价对应6.28/5.21/4.35 倍PE，0.64/0.58/0.53 倍PB。考虑市场对江苏银行优势的认知有望逐渐充分，上调目标价至9.22 元，对应2021 年0.90 倍PB，维持增持评级。
区位优势明显，市场对此认知不足。我们认为无须担忧苏中、苏北的不良风险可能拖累公司整体资产质量。首先，江苏银行业务基石在于经济发达的苏南。其次，苏中和苏北近年经济增速已快于苏南，且公司在苏中、苏北竞争力比苏南更强，有更大发展空间。
资产质量好于市场预期，奠定业绩释放潜力。公司不良率、关注率、逾期率、拨备覆盖率等持续向好，走势是可比城商行中最稳健的。
不良率绝对值偏高主要因为持续强化不良认定和相对平缓的核销力度，而非不良生成加快。其真实的资产质量水平好于市场预期。
预计ROE 和拨备覆盖率将得到显著提升，从而驱动估值修复。账面相对较低的ROE 和拨备覆盖率制约了估值表现，但我们预计江苏银行凭借优秀的资产质量， ROE 和拨备覆盖率均有较大提升空间。
风险提示：疫情反复拖累经济，江苏爆发信用风险。