公司公告拟于内蒙古扩建400 万吨煤制烯烃示范项目，计划投资673 亿元，项目可使用国家现代煤化工总体规划中的烯烃指标。结合公司宁夏基地烯烃、焦炭扩产布局，我们测算全部扩产项目建成后，公司净利润有望突破200 亿元，看好龙头长期成长空间。维持公司2020-2022 年EPS 预测为0.57/0.77/0.83元，上调目标价至27 元，维持“买入”评级。
拟于内蒙古扩建400 万吨煤制烯烃示范项目，可使用国家规划烯烃指标。公司公告拟通过子公司于内蒙古鄂尔多斯市投资建设4×100 万吨煤制烯烃示范项目，并配套5×220 万吨甲醇装置。项目计划总投资额673 亿元，计划项目资金30%来源于自有资金，70%通过银行借款或其他方式融资，目前公司已获得交通银行、工商银行500 亿元授信额度。项目总体规划已获得内蒙古发改委、工信厅批复，项目力争在2023 年建设完成。根据鄂尔多斯市政府公告，目前400 万吨烯烃项目已列入《鄂尔多斯市建设现代煤化工产业示范区总体规划》，可使用国家现代煤化工总体规划中的烯烃指标（该指标由国家发改委、工信部于2017年发布，规定鄂尔多斯现代煤化工产业示范区“十三五”期间新增煤炭转化总量2000 万吨）。目前项目前期场平工作已全面启动，环评手续正在办理中。
多项目建设同步推进，长期年化净利润有望突破200 亿元。除内蒙古400 万吨煤制烯烃项目外，公司宁夏基地三期50 万吨煤制烯烃项目以及50 万吨C2-C5综合利用制烯烃项目已于2020 年9 月开工建设，公司预计将于2022 年下半年建成投产。此外公司拟投建300 万吨煤焦化多联产项已通过政府备案，公司计划将于2021 年底建成投产。我们在布油价格45 美元/桶的假设下测算，新项目全部投产后公司净利润有望突破200 亿元，业绩成长可期。
红四煤矿取得采矿许可，煤炭自给率提升实现降本。红四煤矿于2020 年7 月收到《采矿许可证》，公司煤矿产能从510 万吨提升至750 万吨。此前公司焦炭项目煤炭自给率不足50%，红四煤矿投产后自给率有望超过70%。由于公司自产原煤成本相比外购成本平均低约60%，我们测算红四煤矿投产有望降低公司用煤成本约4.6 亿元。公司同时积极储备丁家梁、甜水河煤矿的联合开发，合并产能90 万吨，看好未来成本优势持续扩大。
风险因素：产品价格下跌；原材料价格上涨；新项目建设及投产进度不及预期；自有煤矿生产经营风险。
投资建议：公司是国内煤基新材料龙头，煤炭资源禀赋、一体化联产、低成本投资构筑核心成本优势。短期看好公司红四煤矿投产进一步夯实成本壁垒，长期看好烯烃、焦炭扩产规划以及氢能源布局打开成长空间。维持公司2020-2022 年归母净利润预测为41.5/56.1/61.1 亿元，对应EPS 预测分别为0.57/0.77/0.83元。考虑到扩产项目带来利润大幅成长空间，上调公司目标价至27 元（对应2021 年35xPE），维持“买入”评级。