事件：中天科技2020 年实现营收441 亿元（同比+13.55%），归母净利润23 亿元（同比+16.04%），扣非归母净利润21 亿元（同比+31.15%）。单Q4 收入137 亿元（同比+42.48%），归母净利润6.9 亿元（同比+29.99%），扣非7.4 亿元（同比+87.22%）。
财务指标表现亮眼，显现未来增长潜力。2020年公司毛利率13.27%（同比+0.45PCT），销售费用6.9亿元（同比-38%），管理费用6.2亿元（同比+14%），财务费用4.1亿元（同比+125%,主要受汇兑影响），研发12亿元（同比+10%）。
2020年末公司应收票据及账款100亿元（同比+48%），预付37亿元（同比+172%）、存货64亿元（同比-10%），合同负债38亿元（2019年末公司预收账款为18亿元）。资产+信用减值2.9亿元（同比增加1.7亿元）。
光通信收入稳步增长。光通信业务板块收入81亿元（同比+15%），毛利率24%（同比-7.5PCT）。子公司中天光纤净利润0.4亿元（同比-24%），江东科技2.38亿元（同比+168%）。我们认为行业内20年光纤产能逐步出清，21年有望迎来行业拐点。
海缆业务持续发力，未来高速增长可期。海洋系列收入47亿元（同比+124%），毛利率42.80%（同比+4PCT）。子公司中天海缆净利润9亿元（同比+91%），海洋工程4.3亿元（大增）。我们认为目前公司海缆订单正持续释放，未来业绩高增长可期。
新能源稳步投入。新能源业务收入15亿元（同比+14%），毛利率7.47%（同比-4.21PCT）。子公司中天光伏净利润0.6亿元（同比-34%），中天储能-0.7亿元。目前公司储能总装机容量超103MWh，锂电池后备电源产品在通信领域重大集采项目中取得优异的成绩，其中中国移动集采第一名中标，且中标份额执行率领先同行。
盈利预测。我们认为公司21 年海洋业务订单继续发力夯实增长动力，光纤光缆有望受益市场需求向上边际改善，叠加新基建下特高压建设带动电力业务发展，公司未来可期。我们预计公司21-23 年归母净利润30.19 亿元、36.67亿元和42.87 亿元，EPS 为0.98 元、1.20 元和1.40 元。参考可比公司估值，给予公司21 年PE 15-18x，对应合理价值区间14.70-17.64 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。 光缆价格低于预期，5G 建设不及预期，订单落地不及预期。