投资要点：
国内CDMO 龙头企业。凯莱英于1998 年成立，2016 年在中小板上市，从事医药合同定制研发生产服务（CDMO），为国内外创新药研发企业提供工艺研发和药物生产服务。公司拥有一支近2000 人的研发队伍，研发实力雄厚，激励机制灵活。
2015-2019 年间，公司营业收入和归母净利润的复合增速分别达到31.37%和37.72%,业绩持续高增长。2020 前三季度公司实现营业收入20.83 亿（+19.53%）、归母净利润5.06 亿元（+38.12%）。
国内CDMO 行业迅速崛起。创新药研发周期长、费用高且成功率低，制药企业的研发和生产成本越来越高。为追求研发效率，制药企业开始寻求专业化的外包服务，全球CXO 市场维持良好增长。CDMO 能够帮助制药企业提高生产效率、减少环境污染及稳定供应链。近年来，由于人力成本优势和工程师红利，CDMO 逐步向亚太地区转移；同时国内创新药行业也进入快速发展阶段。在内外双重因素推动下，中国CMO/CDMO 行业规模从2014 年的11 亿美元增长至2018 年的24 亿美元，复合增长率为21.54%，并预计于2023 增长至85 亿美元。
公司深耕工艺研究，综合服务能力持续提升。公司多年来深耕制药工艺研究，随着连续性反应技术、生物转化技术等技术的投产应用，反应效率逐步提高。公司在小分子CDMO 领域实力雄厚，覆盖药物临床阶段和商业化阶段的cGMP 中间体、原料药和制剂的生产。另外，公司还将业务范围逐步扩大到大分子CDMO 领域，并且进入CRO 临床研究领域，以提升公司的综合服务能力。公司客户包括默沙东、辉瑞、等世界大中型制药公司以及贝达药业、和记黄埔等国内知名创新药公司。2020上半年，公司商业化阶段订单达到24 个，临床阶段订单达到100 个。随着业务范围的扩大和客户订单的增加，公司的产能建设也在不断推进。截至2020 上半年，公司已在天津、敦化、阜新等地建立了多个研发和生产基地，反应釜体积超过2400m3，规模化生产能力不断提高。
盈利预测：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为7.02 亿元、9.21 亿元、11.71 亿元，对应 EPS 分别为3.04 元、3.98 元、5.06 元，当前股价对应 PE 分别为89.1/67.9/53.4 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：客户药物研发失败风险；行业竞争客户流失风险；产能释放不及预期风险。