事件：公司发布 2020 年年度报告，2020 年实现营业收入为 21.83 亿元，同比增长 2.20%，实现归母净利润 1.94 亿元，同比增长 1.90%，实现扣非后归母净利润 1.78 亿元，同比减少 3.84%。
四季度业绩显著回暖，实际毛利率略有提升。2020 年受疫情影响，导致公司业绩受到冲击，下半年随着光伏市场需求回暖，公司业务恢复增长。
Q4 实现营业收入 7.24 亿元，同比增长 29.76%，实现归母净利润 0.71 亿元，同比增长 38.76%。受会计政策变更影响，2020 年公司毛利率为17.96%，将运杂费与报关费进行回溯，折算去年同口径测算毛利率在19%左右，略高于去年同期水平。
背板稳居行业龙头，胶膜快速放量。2020 年公司背板业务市占率 30.1%，与去年基本持平，继续保持行业领军地位。公司 POE 胶膜快速放量，2020 年出货 6880 万平米，贡献收入达 7.25 亿元，同比增长 262.43%，市占率达 17.5%，较上年提升 8.45pct，位居行业第二。随着公司 3.5 亿平 POE 胶膜产能逐步释放，业绩弹性将充分体现。此外，公司胶膜盈利能力逐步提升，全年毛利率达 17.54%，且于 Q4 的 11 月、12 月已接近行业领先水平。随着公司新产能释放，我们预计胶膜产品不论是收入体量还是利润体量均有望超背板业务，成为公司光伏业务增长新引擎。
非光伏业务加速突进，盈利能力凸显。公司 SET 材料（收入 0.63 亿元，毛利率 39.02%）及 3C 材料（收入 0.39 亿元，毛利率 29.52%）两大非光伏业务快速发展，全年合计收入 1.02 亿元，同比增长 105.67%。其中 SET材料收入从年初 18.77 万元/月快速增长至年末 1636.12 万元/月。此外，动力锂电池 Pack 的多种材料和其他电动汽车材料业务，自 Q3 起批量性进入宁德时代、比亚迪、上汽等头部企业的供应链，并开始快速放量。
非光伏业务的强爆发性及高盈利能力将提升公司收入体量及盈利能力。
投资建议：公司为稀缺的新材料平台型企业，上市开启加速成长，光伏胶膜及非光伏的新能车及 3C 业务将显著提升公司收入体量及盈利能力。
预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 3.80、4.96、6.52 亿元，对应 PE 分别为 34x、26x、20x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：胶膜价格大幅下滑，新产品放量、业绩预测和估值不达预期