20H2 玻璃保持高景气，业绩高增长。3 月1 日公司发布业绩快报，20 年实现营收/归母净利润96.44/18.32 亿，YOY+3.6%/36.0%；20Q4 营收/净利润30.89/6.16 亿，YOY+11.36%/47.02%。利润增速较快主要受益于原片价格上涨以及成本控制。20 年原片产/销量1.17/1.14 亿重箱，YOY-1.6%/-3.8%，销售略低于预期，我们认为主要由于冬储力度部分影响了12 月的销量（预计在300 万重箱左右），剔除这部分影响后全年基本产销平衡。
原片盈利能力显著提升，生产成本控制较好。20 年整体净利率19%，同比提升4.54pct，创下历史新高，主要得益于原片价格20H2 较高的水平。Q4净利率环比下滑，我们认为与资产减值有所增加有关。预计原片单箱收入/净利润74/15.6 元，相较19 年提高2/4.6 元，单箱净利润增幅大于收入增幅，反映出生产成本有所下降。
节后原片价格见底反弹，21 年有望持续高景气。当前浮法原片全国均价达108.5 元/重箱（含税），后续在真实需求逐步释放情况下，价格预计将继续上行。预计当前产销率预计超过140%，去库速度加快。由于供给和需求持续维持紧平衡，21 年盈利能力有望继续提升，我们在中性假设下（不含税均价91 元/重箱）预计21 年原片收入/净利润达90/20 亿元。
新业务稳步推进，业务结构优化有望提估值。二次强化的电子玻璃已送样，良品率和性能得到认可后或有新生产线开建。药用玻璃已于1 月底点火，预计拉管将在21H2 正式销售。预计光伏玻璃到6 月底将有2500t/d 的超白浮法完成转产，且配套的光伏深加工也将在20H2 投产。这些业务取得突破后将提升整体的抗风险能力和盈利能力，同时有望拉高估值中枢。
财务预测与投资建议
预计20-22 年EPS 为0.68/1.16/1.65 元（原EPS 为0.74/1.16/1.65 元），主要调减20 年原片销量及价格，21-22 年盈利预测保持不变。采用分部估值法，参考可比公司21 年平均估值，分别给予光伏玻璃/电子玻璃/原片及加工业务27/20/12X PE，对应目标价18.13 元，维持“买入”评级。
风险提示：地产投资大幅下滑、原料成本快速提升、光伏玻璃价格大幅下滑