投资要点：
公司公布2020 年业绩快报，预计2020 年营收同比增长39.6%，超出预期。1）公司20年实现营收26.3 亿元，同比增长39.6%；归母净利润6.5 亿元，同比增长10.5%；扣非净利润5.7 亿元，同比增长0.5%。2）Q4 单季度实现营收 10.4 亿元，同比增长73.3%；归母净利润2.1 亿元，同比增长23.7%；扣非净利润2.0 亿元，同比增长26.6%。
透明质酸“原料+终端”布局，三大板块协同发展，拓展线上渠道实现线上线下全域流量打通。公司已打通从上游HA 原料（医药、化妆品及食品级别）到下游医疗和护肤品终端产品（骨科、眼科、整形外科以及功能性护肤品）的全产业链覆盖。1）原料业务：预计收入与去年同比小幅下降，主要受下半年海外疫情二次反弹影响，其中预计化妆品原料业务受影响较为严重。展望2021 年，随着疫情得到控制、食品级原料获批，有望恢复正增长。2）医疗终端：预计收入同比增长超过10%，其中丝丽表现亮眼。公司通过微博、美团、天猫等实现线上线下全域流量打通，并与医美机构持续联动提高产品销量。3）功能性护肤品：预计收入同比增长100%以上，占比超过一半，Q4 单季度增速提速。公司在持续强化基础补水功效基础上，不断丰富产品体系，陆续推出具备高效补水、持久保湿、提亮光感、紧致丰盈、舒缓刺激、屏障修复等功效的系列新品。公司多品牌联合网红IP 推出联名产品，并通过直播形式扩大品牌知名度，加强线上运营，大力建设“润百颜”、“肌活”、“夸迪”、“米蓓尔”等品牌。
前三季度公司毛利率提升，期间费用率大幅上升12.5pct，净利率下降4.9pct。公司前三季度销售毛利率80.9%，较去年同期提升1.9pct。公司期间费用率52.3%，较去年同期提升12.5pct。其中销售费用率40.4%，较去年提升15.1pct，由于Q4 是化妆品电商旺季，预计Q4 销售费用率仍保持高位。管理费用（不含研发费用）率5.9%，较去年同期下降4.3pct。研发费用率为6.0%，较去年同期提升1.7pct，公司加大研发投入，积极开展新项目研发。由于期间费用率大幅上升，前三季度公司净利率较去年同期下滑4.9pct 至27.4%。
2021 年1 月，公司新食品原料获批，有望引来二次增长。获批的HAPLEX?Plus 采用先进的发酵生产工艺，已获HALAL 清真食品认证和KOSHER 犹太洁食认证，有望带动中国透明质酸食品这一蓝海市场爆发性增长，进而推动公司原料业务二次增长。同时，中国消费者目前只能到国外购买海外生产的透明质酸食品，公司获批有望借此机会拓展业务边界。
公司推出国内首个玻尿酸食品品牌“黑零”品牌，进军玻尿酸食品蓝海市场。
全球透明质酸龙头，原料+医疗终端+化妆品终端三驾马车共同驱动公司成长，布局食品终端有望再添增长极，维持“增持”评级。公司是全球透明质酸原料龙头，产能全球领先。
下游医疗终端和功能性护肤品布局广泛，核心品种持续放量下业绩增长强劲。食品级透明质酸原料获批，有望带动国内透明质酸食品市场快速发展，推动公司原料业务二次增长。
由于公司功能性护肤品业务持续放量，医疗终端业务快速恢复，上调公司20 年，下调21/22年盈利预测，预计20-22 年实现归母净利润6.5/8.6/11.5 亿元（原盈利预测为20-22 年实现归母净利润6.2/8.8/11.9 亿元），对应PE 为119/90/67 倍，维持“增持”评级。
风险提示：海外订单下滑，原料竞争加剧，终端推广不及预期。