2020 年收入同比增长32.04%
公司披露快报，2020 年营收41.65 亿元，同比增长32.04%，归母净利-3.29亿元，同比减亏33.62%，扣非归母净利-5.56 亿元，同比减亏19.24%。由于疫情冲击高于预期，业绩低于我们的预期（此前预期2020 年归母净利-1.87 亿元）。20Q4 公司单季度收入22.95 亿元，同比增长33.4%。我们认为收入主要驱动因素：1）产品化能力提升；2）针对新计算场景的安全产品继续快速放量；3）在安全下游核心客户领域，继续加大市场覆盖。预计，2020-2022 年归母净利润为-3.29/1.12/5.06 亿元，维持“增持”评级。
产品扩张能力持续提升，新计算场景安全产品高速增长产品扩张能力逐步增强，表现为：1）基础架构安全产品中的零信任安全、代码安全等产品快速增长，2020Q1-Q3 基础架构安全产品体系整体增长124%。2）针对新计算场景安全产品持续快速放量，包括云安全、大数据安全、工业互联网安全产品。3）安全服务产品化能力提升。另一方面，公司以安全大数据为中心，积极布局态势感知、安全管理平台、安全运营中心等产品，2020 年前三季度，云安全和大数据安全产品同比增速分别超过70%、43%，公司在新计算场景安全产品的布局有望继续推动公司收入快速增长。
集成占比减少，安全服务增长或提升产品迭代能力据2020 年10 月30 日投资者关系活动记录表，2020 年前三季度安全集成收入占营收比例与2019 年全年相比小幅降低。从发展趋势来看，我们认为毛利率较低的集成业务收入占比或将继续降低，整体毛利率有望提升。同时，公司网络安全服务收入在快速增长，2020 年前三季度安全服务收入同比增长77%。我们认为，1）安全服务有望加快公司安全产品迭代能力，产品化能力或将提升。2）从安全服务内容来看，未来针对数据分析、安全运营等新的产品交付模式或将逐步增加。
收入持续高速增长，维持“增持”评级
由于疫情冲击影响高于预期， 我们预计2020-2022 年公司收入为41.65/61.30/87.24 亿元（前值为42.57/65.99/93.37 亿元），归母净利润为-3.29/1.12/5.06 亿元（前值为-1.87/2.23/7.67 亿元）。我们采用PS 估值，参考可比公司Wind 一致预期平均PS 估值13 倍，给予公司2021 年PS 13倍，对应目标价为117.25 元（前值为116.52 元）。预计未来公司收入或将高速增长，维持“增持”评级。
风险提示：信息安全政策不及预期、宏观经济下行。