投资要点：
公司公告2020 年业绩快报，基本符合预期。2020 年实现收入215.68 亿元，同比-5.3%；实现归母净利润19.70 亿元，同比-9.6%。2020Q4 实现收入59.30 亿元，环比+13.8%；实现归母净利润5.88 亿元，环比+31.9%，盈利环比向上。
Q4 受益成品纸价格进一步提涨，盈利进一步环比提升。文化纸8 月起进入教辅教材招标需求旺季，文化纸价格持续提涨，2020Q4 双胶纸/铜版纸均价分别环比提升152 元/吨、315 元/吨至5969 元/吨、5848 元/吨，且Q4 公司用浆成本仍处低位，文化纸盈利能力环比进一步提升。箱板瓦楞纸下半年进入传统旺季，Q3 起明显提价，2020Q4 公司箱板纸产品均价环比提涨264 元/吨至4051 元/吨（国废回收价环比提涨165 元/吨），盈利环比扩张。
木浆价格大幅上涨，文化纸受益供需偏紧，成本上涨顺利向成品纸价格传导；溶解浆盈利修复。近期木浆外盘报价大幅上涨，针叶浆银星报价上调至900 美元/吨（2020 年内最低565 美元/吨），阔叶浆明星上调至730 美元/吨（2020 年内最低455 美元/吨）。公司木浆库存约5-6 个月，低价原材料储备充足；自有木浆产能包括90 万吨化机浆和10万吨化学浆，有效缓解外购浆成本上行压力。文化纸大幅提价，根据纸业联讯数据，双胶纸与铜版纸自去年底（2020 年12 月末）已累计提涨848 元/吨、974 元/吨，纸企已发布3 月提价函，3 月有望继续提价500 元/吨。随木浆、粘胶短纤价格上涨，溶解浆价格自底部已反弹2200 元/吨至7500 元/吨，公司80 万吨溶解浆盈利大幅提升。
2021 年外废配额已归零，公司原材料优势及海外成品箱板纸优势将充分显现。2021 年起全面禁止外废进口，国废供给紧张格局已定，未来国废价格有望继续推涨成品纸价格。
公司国内160 万吨箱板瓦楞纸对应的原材料优势突出，现拥有40 万吨半化学浆、10 万吨木屑浆、40 万吨老挝废纸浆、20 万吨本色浆产能，合计废纸系原料纤维自给产能110万吨（2019 年箱板瓦楞纸产能140 万吨），自产原材料充足且生产成本稳定。老挝80万吨高端箱板瓦楞纸项目投产，国内高端成品纸因原材料紧缺供给不足，海外成品纸享受外废红利，成本优势与产品质量优势突出。
公司新产能如期投放，广西项目持续稳步推进，构建成长属性。公司新产能如期投放：老挝80 万吨箱板瓦楞纸纸机分别于2020 年12 月11 日、2021 年1 月10 日开机；山东本部45 万吨文化纸纸机于2020 年11 月20 日开机、7 万吨特种纸纸机于2021 年1 月8日开机，自2021Q1 起开始贡献量的增长；广西一期项目（55 万吨文化纸+15 万吨生活用纸+80 万吨化学浆+60 万吨化机浆）稳步推进，预计将在2021 年Q4 起逐步投产。
公司管理能力为行业标杆，具有成长属性的造纸龙头，维持增持。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业，同时也是造纸企业管理和激励标杆。根据业绩快报上调2020 年归母净利预测至19.70 亿元（原为19.46 亿元），各业务板块景气度上行，上调公司2021-2022 年归母净利预测至35.72 亿元和47.37 亿元（原为30.34 亿元和35.64 亿元），目前股价对应2020-2022 年PE 分别为24 倍、13 倍、10 倍，维持增持。
风险提示：宏观经济波动带来成品纸需求低预期。