一、深耕刀具行业，技术、产品优势领先
株洲华锐精密工具股份有限公司成立于2007 年3 月，是国内先进的硬质合金切削刀具制造商，主要从事硬质合金数控刀片的研发、生产和销售业务，专注于硬质合金数控刀片研发与应用。公司业绩逐年上升，2017-2019 年营业收入为1.34 亿、2.14亿、2.59 亿，2018-2019 年同比增长59.23%、21.20%；2017-2019 年归母净利润为3128.38 万元、5416.13 万元、7181.19 万元，2018-2019 年同比增长73.13%、32.59%。
2020Q3 营业收入2.21 亿，归母净利润6105.61 万元。
二、刀具市场未来稳定增长，进口环节存在较大替代空间全球切削刀具从2016 年的331 亿美元增长到2020 年的370 亿美元，到2022 年将增长到390 亿美元，保持稳定增长。我国刀具市场规模从2016 年的321.5 亿元增长到2020 年的402 亿元，到2026 年预计为556.5 亿元，十年CAGR=5.64%。
2016-2019 年进口刀具占总消费的比重从37.17%下降至34.61%，一定程度上说明我国数控刀具的自给能力在逐步增强，进口依赖度在逐年降低，但超过1/3 的市场被国外产品占据说明刀具行业仍存在较大的国产化替代空间。
三、国外品牌占据高端刀具市场，国内企业仍有提升空间刀具行业竞争格局可大致分为欧美、日韩、本土三个阵营：1）欧美刀具企业定位于为客户提供完整的刀具解决方案，在高端定制化刀具领域始终占据着主导地位；2）日韩刀具企业定位于为客户提供通用性高、稳定性好和极具性价比的产品，在高端制造业的非定制化刀具领域赢得了众多厂商的青睐；3）本土刀具企业数量众多，竞争实力差距较大，主要通过差异化的产品策略和价格优势，赢得了较多的中低端市场份额。
四、四大核心技术构筑公司护城河，积极拓展新材料市场公司经过十多年的科研创新积累，公司掌握了硬质合金数控刀片基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层四大领域的核心技术，并形成相应的制备工艺参数或控制方法，导入主要设备实施数控刀片产品生产。
五、盈利预测与投资建议
预计2020-2022 年华锐精密营业收入分别为3.19 亿、4.47 亿、5.97 亿，YOY 为23.06%、40.37%、33.59%；归母净利润分别为0.88 亿、1.32 亿、1.76 亿，YOY 为22.04%、50.10%、33.60%，对应 PE 41X、37X、28X。
我们看好刀具行业的发展和华锐精密在该行业中的竞争优势，给予公司2021PE 为40X，对应目标价为119.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：主要产品受下游应用领域需求变化影响的风险、主要经销客户流失风险、应收账款增长较快、逾期比例较高的风险等