事件
2020 年业绩快报：预计实现营收47.55 亿元，同比增长11.01%，预计实现归母净利1.03 亿元，同比下降28.91%。对应Q4 单季营收13.31 亿元、净利润-1.19 亿元。
简评
剔除减值，Q4 净利约1.65 亿元，为最佳单季水平Q4 公司亏损主要由于全资子公司Project Bond Holdco Limited 受新冠疫情影响严重，一次性计提商誉减值准备2.84 亿元，导致归母净利润降低2.84 亿元。同时，公司Q4 联化小微创业园工业厂房未实现合同销售，不产生额外非经常性受益。即剔除商誉减值因素，公司Q4 归母净利约为1.65 亿元，为最佳单季水平。
剔除商誉减值的业绩实现环比、同比增长的主要原因包括：1、公司台州联化医药中间体、农药中间体等项目产能持续释放；2、响水“3·21”事故发生后，公司通过对部分农药产能进行备份，满足了订单生产与交货需求，回补农药业务收入。
江苏联化部分产线已恢复生产；子公司复产后业绩可期释放根据12 月公告，经盐城市人民政府批复，公司子公司江苏联化多个车间合计9 条生产线项目及相关配套设施在完成设备调试工作的基础上，可进入正常生产阶段。
江苏联化是公司重要的农药及中间体生产基地，当前合计产能约3 万吨，盐城基地同样有约1 万吨左右的农药中间体产能。其中江苏联化在2016、2017、2018 年净利润分别2.45、1.37、1.31亿元，分别占公司当年归母净利的93%、68%、345%；盐城联化虽然在停产前营收体量较小且处于亏损，但合计规划六期产能，在建/拟建产能规模可观。待两子公司全面复产后公司业绩有望集中释放。
公司业务竞争优势较强，后续新增产能不断，长期发展依旧看好公司专业从事农药和医药中间体的CDMO 业务，客户扩展至国际医药、农药龙头，公司产品专业性强、多年以来毛利率都在30-40%水平，表现出优秀的竞争力。在建/拟建产能方面，除江苏联化2000 吨索酚璜酰胺，盐城联化350 吨J290、1000 吨LH-1 等在建项目受不可抗力搁置外，子公司台州联化合计六期医药中间体、医药原料药项目产能持续释放；临海联化在2019 年成立并已开始产业园建设。
截至2020H1，公司在建工程规模已达到14.10 亿元，占固定资产比重达到41%，后续持续的新产能投放有望驱动公司长期成长。
风险提示：公司江苏、盐城子公司复产进度不及预期；因计提商誉减值准备，我们下调2020 年业绩预测。我们预计公司2020、2021、2022 年净利润分别为1.03、7.07、8.95 亿元，对应PE 分别为224X、32X、26X，维持“增持”评级。