一、事件概述
2 月25 日，公司发布2020 年业绩快报，报告期内预计实现营收52.89 亿元，同比+9.35%；实现归母净利润7.90 亿元，同比+30.89%，基本EPS 为1.56 元。
二、分析与判断
收入端保持平稳增长，瓜子、坚果业务增长平衡2020 年公司实现营收52.89 亿元，同比+9.35%；合Q4 单季度实现营收16.38 亿元，同比+1.25%。总体看，公司全年主业实现平稳增长，预计瓜子与坚果业务收入的同比增速大体相当，双品类实现协同发展。受益于疫情期间居家消费需求的提升，公司收入增速呈现出前高后低的走势，Q2 收入增速达到+21.22%的高位；下半年随着疫情缓解，消费需求回落至往年正常水平，收入增速环比略有下滑。2020Q4 受春节备货略有推迟等因素影响，营收规模较2019 年同期仅小幅增长。
利润端增速较高，坚果类毛利率水平提高及控费能力强化是主因2020 年公司实现归母净利润7.90 亿元，同比+30.89%；合Q4 单季度实现归母净利润2.60 亿元，同比+28.06%。总体看，公司利润端继续保持高速增长，增速大幅高于收入端，主要原因包括：（1）公司疫情期间积极紧跟消费升级趋势和政策导向，激发组织活力，加强品牌建设；（2）积极谋划新市场和新业务的布局，优化销售结构；（3）提高生产自动化水平，持续推动产品结构持续优化升级。
具体看，2020 年公司坚持瓜子产品创新及“坚果+”战略，通过推出益生菌每日坚果、每日坚果燕麦片等新品有效提高坚果类产品毛利率。同时，公司持续缩减销售费用投放，在需求相对高位背景下，公司精简营销活动投放；公司在Q4 “双十一”
等活动期间预计仍对费用投放精准度有较高要求，全年销售费用率有望处于低位。
产品+渠道，双重优势巩固
1.多条产品曲线协同发展：第一增长曲线瓜子品类，经典红袋瓜子经过多年培育，优势稳固，蓝袋瓜子以丰富口味实现差异化竞争。第二增长曲线坚果品类，在小黄袋每日坚果优势基础上，持续推新，以多口味多品种丰富产品矩阵。同时公司推出糕点果干等多款零食，布局坚果以外休闲食品，实现多元化产品布局。2.渠道扩展：
线下经过多年经销、KA 渠道深耕以及县乡突破，公司不断扩大线下市场渗透率。
线上依托官方旗舰店和直播带货新模式，快速推广跨界打造的数码宝贝、国潮等IP零食，契合年轻化潮流化需求特征。
三、投资建议
根据2020 年业绩快报，我们小幅调整盈利预测。预计20-22 年公司实现营业收入52.89/61.05/68.75 亿元，同比+9.4%/+15.4%/+12.6%；实现归属上市公司净利润7.90/9.04/10.38 亿元，同比+30.9%/+14.4%/+14.8%，对应EPS 为1.56/1.78/2.05 元，目前股价对应PE 为35/31/27 倍。公司估值低于休闲食品板块对应2021 年约37 倍PE 的平均水平，维持“推荐”评级。
四、风险提示
上游成本大幅波动、小黄袋推广不及预期、食品安全风险等。