投资要点：
公司披露业绩快报：2020 年实现营业收入22.6 亿元，同比+43.1%；归母净利润8.79 亿元，同比+119.6%；扣非净利润6.19 亿元，同比+96.8%。其中，20Q4 单季度营收7.58亿元，同比+41.0%，归母净利润2.84 亿元，同比+44.9%；扣非净利润2.25 亿元，同比+45.7%。此前公司预告全年净利润增长区间为100%-130%，实际利润处于中位数偏上，符合市场预期。
授权和订阅业务高增，主动缩减广告业务。公司提供了优质的云协作、云办公应用服务，期间：1）机构授权业务实现了高速增长；2）随着企业级云化需求逐渐显现，机构订阅业务体量增加；3）为优化云和协作办公时代的用户体验，公司缩减了传统互联网广告的投放量，进而带动个人订阅业务继续保持较高增速；4）基础办公软件国产化采购方面，我们认为公司的产品力和市场份额难以被撼动，但预计部分收入递延确认，则有望增厚今年业绩。
利润增速显著快于收入，由于：1）疫情令线下市场推广活动、差旅活动及人员招聘活动受限，且公司持续提升开支使用率，相关成本费用增速放缓；2）由于理财收益和并购数科的投资收益，非经常性损益大幅增加；3）全年扣非利润6.19 亿（+96.8%），20Q4扣非利润2.25 亿（+45.7%）仍然高增。4）Q4 单季利润增速弱于前三季度，主要由于去年同期的基数较高。此外，我们预计关键运营指标（MAU、付费率等）继续中高速增长、云化后的高FCF 特征维持。
技术立业+积极的销售策略，巩固行业领军地位。公司保持“技术立业”的初心，近年来对“云、多屏、AI、内容”的持续战略投入是高速增长的直接保障。随着疫情影响消退，公司加速恢复研发和人才的投入及市场推广营销。同时，公司举办了第二届办公应用开发者大会，汇集了包括集成商、OA 厂商、技术服务商以及电子签证、浏览器、操作系统、安全厂商、通信厂商等办公上下游近两百家主流生态伙伴参与，持续打造完善的办公生态体系，构建更为牢固的生态护城河。
盈利预测与评级：根据业绩快报，我们下调2020 年净利润预测值至8.79 亿元（原预测值为8.91 亿元），维持2021-2022 年归母净利润预测值14.06/19.70 亿元，对应2020-2022年PE 为197/123/88 倍。考虑到公司的竞争环境和赛道足够好、云化商业模式不断成熟、成长性极佳，维持“增持”评级。
风险提示：当前估值水平相比行业的溢价明显；可能面临行业巨头以及新进入者的挑战；国产替代项目中标情况不达预期；海外市场扩张存在不确定性。