一、概览：智能投影龙头，发展迅速
公司主营消费级智能投影，为市占率第一龙头。公司2013 年于成都成立，深耕智能投影硬件领域并提供相关互联网增值服务，当前市占率为行业第一，超国际巨头爱普生索尼。
二、行业：智能投影发展迅速，国产品牌乘势而起消费级投影市场兴起，成第一大投影市场。投影市场从B 端为主演化为C 端为主，渠道主在线上放量。2019 年中国消费级投影设备出货量279 万台，YOY+23%,2017-2019CAGR 达46.5%，占比60.4%。商用投影市场则略有萎缩，2019 年出货量YOY-12%。
技术+内容+大屏需求驱动，消费级投影市场将持续高增。我们认为投影市场增长的驱动来于：①技术发展：家用投影难度降低；②互联网内容发展：消费者观影需求从传统电视转向视频网站等；③大屏需求驱动：大屏尺寸下投影性价比高于传统电视。IDC 预计投影出货量2020-2024CAGR14%，我们预计消费级市场将享更高增速。
国产品牌乘消费级市场发展之势抢占份额，极米获市占率第一。此前投影市场多为索尼、爱普生等大牌把控，但海外大牌主布局商用市场，对家用市场布局较少。
当前家用市场迅速发展下，极米、坚果、小米等国产互联网品牌乘势而起，完成对海外品牌超车，极米更连续两年蝉联投影市场份额第一。
三、未来看点：研发+品牌+渠道并进
自研光机生产逐渐落地，盈利能力有望提升。公司此前光机以外购为主，2019年自研光机落地，2020 年自研光机应用生产后单台生产成本显著下降。同时随新技术应用，公司单台产品均价持续提升。我们判断公司盈利能力有望持续上行。
渠道布局全面，后续出海有望延展。内销公司主要通过电商平台线上销售；线下建立经销体系及48 家直营店。海外2016 年开始布局，未来有望出海探索新蓝海。
品牌声量领先同业，新推年轻子品牌MOVIN。对比极米及竞品坚果百度指数，可见极米明显领先。2020 年公司新推子品牌MOVIN 定位年轻群体，差异化解决游戏延迟等年轻人群使用痛点。
四、同业比较：智能投影发展迅速，国产品牌乘势而起经营比较：同业中极米收入规模居中，出货量最高。与其他同业相比，极米主攻家用投影；生产上除鸿合科技整机采取外部采购，其余公司均自主技术自主制造。
财务比较：净利率攀升拉高公司ROE，为同业中最高。公司2019 年起因自研光机落地+原材料降价，净利率明显抬升，利润增速与ROE 均高于同业。
五、盈利预测与估值
预计公司2020-2022 年营收28/45/65 亿元。YOY+34%/+58%/+46%；净利润2.7/4.
3/7.4 亿元,YOY+187%/+59%/+73%；当前同业公司2021 年对应平均估值为30x。
风险提示：核心零部件依赖外购、市场竞争加剧、原材料价格波动。