投资要点：银行零售业务的金融潜力广阔，从表内的消费信贷到表外的财富管理，都顺应未来经济双循环发展的长期大趋势。因此零售业务成为银行业转型的重要抓手。邮储银行是值得关注的锐意进取的新零售标的。
线上零售业务快速发展
公司的互联网风格日益突出。通过促进线上和线下一体化，打造“金融+服务”生态圈，完善互联网场景服务，显著增加了线上客户的黏度。“邮储食堂”特色场景的累计实名用户从 2019 年末的 1138 万户提高到 2020 年 9 月末的 4500 万户，仅仅三个季度就增加 395%。在 2020 年末上线手机银行 6.0版本，新增智能服务功能，加上今年春节加大产品优惠力度，使手机 APP下载量大幅提升。根据七麦数据，邮储手机银行 APP 的 IOS 下载量在财务APP 中的排名从此前的 10 名左右已经升至前 5 位。
试水直销银行发力金融科技
2020 年 12 月公司获批筹建直销银行 “邮惠万家银行”。公司将以直销银行子公司形式探索线上线下协同发展的创新商业模式，在薪酬制度、管理框架上都能更加市场化运作，这有利于吸收优秀的金融科技人才。公司近期少有地面向银行、头部互联网金融机构、头部支付机构公开招聘高管职位，积极地为子公司注入市场化基因。在直销银行子公司成立以后，消费支付及小微信贷业务将更快地向全网点覆盖。
负债稳定性优秀，无惧流动性收紧
公司以“自营+代理”的模式拥有近 4 万个网点，覆盖中国 99%的县域地区，拥有超 6 亿个人客户。得益于在县域地区较高的市占率，存款量多价廉，来源稳定。2020 年上半年存款利率低至 1.57%，占计息负债的比例高达 97%。
随着国内经济复苏节奏加快，社融增速回落，资金利率上升趋势加强。公司凭借低成本的负债优势，有望较快地改善盈利能力。
资本补充持续推进，业绩增速居于国有行之首
2020 年 9 月末，公司核心一级资本充足率为 9.51%，在国有行中偏低。因此公司的资本补充工作受到政策的支持。一方面公司加快内源性利润释放，2020 年前三季度利润增速率先提高到-2.66%，居于国有行之首。另一方面外源性的资本补充工具即将落地。公司在 2020 年 12 月提出不超过 300 亿元的定增方案，目前方案已获得银保监会批准，年内有望获证监会批准。
投资建议：提高目标价到 7.86 元/股，看好零售转型基于邮储银行零售转型迅速，基本面稳健，且估值已切换至 21 年，我们给予邮储银行 1.1 倍 21 年 PB 目标估值，目标价从 6.4 元/股上调至 7.86 元/股。当前静态估值只有 0.86 倍 21 年 PB，在板块估值修复进程中，公司有望迎来更大的上升空间。维持“买入”评级。
风险提示：资产质量扰动；经济下行超预期；个人金融业务发展不及预期。