投资要点：模拟测试机领先供应商、下游客户优质且快速发展、募集资金快速扩张封测产能、GaN 测试领域新机遇
本土半导体测试系统龙头供应商快速发展。华峰测控致力于半导体自动化测试系统研发、生产和销售，产品主要用于模拟及混合信号类集成电路的测试，目前公司为国内前三大半导体封测厂商模拟测试领域的主力测试平台供应商，产品已在华润微电子等大中型晶圆制造企业和矽力杰、圣邦微、芯源系统等集成电路设计企业中批量使用；此外，第三代半导体GaN 等半导体新技术的出现也为国内半导体自动化测试系统企业带来超车国际巨头的新机遇。
国内模拟芯片设计公司业绩增长明显。圣邦股份披露2020 年业绩预告，预计全年实现归母净利润2.64 亿元~2.99 亿元，较2019 年的1.76 亿元同比增长50%~70%；思瑞浦披露2020 年业绩预告，预计全年实现归母净利润1.76亿元~1.88 亿元， 较2019 年增加1.05 亿元~1.17 亿元， 同比增加148.00%~165.33%。可以看到模拟芯片设计公司陆续披露2020 年业绩预告，业绩增长非常迅速，我们认为公司将与模拟芯片设计公司相伴快速成长。
下游IDM/封测厂陆续非公开发行股票募集资金，扩大封测产能。2020 年11月24 日通富微电完成非公开发行股票募集资金净额32.45 亿元；2021 年1月20 日华天科技公布《非公开发行A 股股票预案》，拟非公开发行股票不超过6.8 亿股，募集资金总额不超过51 亿元； 2021 年2 月4 日，华润微收到向特定对象发行股票审核意见的通知，上交所将在收到公司申请文件（注册稿）后提交中国证监会注册，发行股票募集资金总额不超过50 亿元。我们认为，伴随下游IDM/封测厂加大资本开支，扩大封测产能，公司将受益明显。
下一代功率半导体GaN 技术加速电动汽车、太阳能逆变器、高能效数据中心和LED 照明等应用。纳微半导体（Navitas）功率IC 将氮化镓功率器件与数模混合的控制电路集成在一起，GaNFast 功率IC 已经在全球多个一线品牌厂商实现量产，其中包括联想、Dell、小米和OPPO 等。目前已经有超过100款使用纳微GaNFast 氮化镓科技的快充充电器走向市场。纳微半导体和台积电持续合作，加快氮化镓功率IC 的开发和交付，目前纳微每月通过台积电交付的GaNFast 氮化镓功率IC 数量超过100 万枚，总发货量超过1300 万。
盈利预测及估值。我们预计公司2020E-2022E 营收分别为4.02 亿元、7.86亿元和10.15 亿元，归母净利润1.92 亿元、3.38 亿元和4.23 亿元。结合可比公司估值，给予2021 年70x-90xPE 估值，对应合理市值区间236.78 亿元-304.43 亿元，合理价值区间386.99 元-497.56 元，“优于大市”评级。
风险提示：半导体行业周期波动、终端需求不及预期、客户开拓不及预期等。