公司近期公告2021 年技改项目金额及主要投向。2021 年是公司“十四五”
发展规划的开局之年，为有效保障公司“十四五”发展规划的实施，公司2021 年将进一步优化全国业务和实验室战略布局，完善全国技术服务网络，系统提高技术保障能力，补充提升产能。公司及子公司计划合计投入43,051万元，其中36,275 万元用于仪器设备购置，5,224 万元用于基建改造，1,552万元用于信息化建设。
资本开支持续维持高位，公司内生收入快速增长有保障。公司2020 年技改项目资金投入4.44 亿元，此次2021 年技改项目投入技术与2020 年几乎持平，资本开支收入占比大幅领先A 股其他第三方检测公司，体现公司积极扩张的战略思维，考虑到第三方检测市场在国内制造业、消费全面升级的背景下市场持续扩容，公司有望抢占越来越多的检测细分市场。
定增缓解公司现金压力，财务费用率下降有望大幅提升利润率空间。公司此次定增已过会，有望近期发行。定增规模15 亿元一方面支撑公司十四五期间资本开支规划，另外有望大幅降低公司资产负债率。公司2019 年全年财务费用率超过4%，在自由现金流大幅提升以及定增落地背景下公司财务费用率确定性下降，公司利润率弹性进一步加大。
报表拐点逐步显现，或有并购事项将是增量。公司17-20 年累计资本开支超过16 亿，资本开支最高峰已过，折旧压力相较于收入边际变小，较高的资本开支支撑公司收入弹性；前期投入较多的食品、环保业务预计逐步扭亏为盈；叠加费用控制预期（Q3 显著），公司整体利润率有望持续修复。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.3、3.4、4.9 亿元，现价对应PE82、55、38 倍，估值低于友商，利润率修复预期下业绩内生增速或超预期，再叠加或有并购事项，维持公司“增持”评级。
风险提示：国内疫情反复影响业务开支、检测市场开放不及预期等。