事件：2月7 日，一心堂发布2020 年业绩快报，全年营业总收入达到126.6 亿元，同比增长21%；归母净利润达到7.9 亿元，同比增长31%。
点评：
业绩持续稳定增长，精细化运营管理初见成效。2020 年全年总营收同比增长21%，达到126.6 亿元，2015 年-2019 年复合年增速18.9%；2020年全年归母净利润同比增长31%，达到7.9 亿元，2015 年-2019 年复合年增速18.0%，业绩持续稳定增长。2020 年归母净利润增速远高于总营收增速，精细化运营管理初见成效：一是积极布局慢特病药房，提升医保门店数，加强会员管理，探索“诊疗+药店”模式，提升客流量和客单价，单店收入从2015 年的144 万元提升到2020 年的176 万元；二是严格控制费用增长，期间费用率逐年降低，从2015 年的33.4%降到2020年前三季度的28.0%。另外，2020 年公司完成了限制性股票激励计划的首次授予登记工作，确认股权激励费用3239 万元，有效巩固核心管理人才稳定。
坚持“自建+并购”的纯直营模式，深耕西南，放眼全国。公司在西南地区（云南、四川等省份）门店数量占明显优势，深耕西南市场，截至2020 年9 月30 日，云南省共有门店4164 家，占比整体门店数的60%，四川省共有门店841 家，占比整体门店数的12%；在此基础上，公司逐步向全国扩张，门店总数量从2015 年的3496 家扩张到2020 年的7205家（2020 年全年净增加939 家），门店数复合年增速为15.6%，门店总数在四大零售药店（大参林、益丰药房、老百姓、一心堂）中排名第一。
公司坚持全自营的渐进式发展模式，对下属门店拥有完全的所有权和经营权，有利于公司进一步实施精细化运营管理。
盈利预测与估值。我们预测2020-2022 年，公司营收分别为126.6 亿元、151.2 亿元和180.8 亿元，分别同比增20.8%、19.4%和19.6%；归母净利润分别为7.9 亿元、9.7 亿元和11.2 亿元，分别同比增30.6%、22.6%和16.1%。当前收盘价（45.79 元/股）对应PE（2020E）34.6 倍。
风险提示：药品降价超预期，处方外流速度不及预期，行业竞争加剧。