事件描述
中国平安发布2020 年业绩，公司实现归属净利润1431 亿元，同比-4.2%；实现新业务价值495.75 亿元，同比-34.7%。
事件评论
年报整体表现基本符合预期。对于市场重点关注指标：1）NBV 下降34.7%，较前三季度降幅扩大，但与披露前市场预期一致，四季度NBV 加速下滑主要为开门红运作和代理人改革影响；2）EV 受NBV 和营运偏差、投资偏差等影响增速有所放缓，在10.6%；3）利润随投资改善持续回暖，仅下降4.2%，科技业务利润翻倍给予一定支撑；营运利润和分红保持平稳增长，给予股东信心。年报重点指标基本符合预期，2020 年疫情和改革双重影响拉低业绩表现，当前关注2021 年回暖。
2020 年在客户、投资和科技等领域表现相对积极。1、客户数持续增长，高净值客户占比从31.4%提升到37.7%，对未来业务开展有很重要的支持作用；2、代理人虽然受疫情和公司自身改革影响，规模产能收入均有不同程度下滑，但交叉收入相对较好，同比上升47%，有助于稳定代理人队伍；3、投资表现相对稳定，净投资收益率保持5.1%，仅较去年下滑0.1 个百分点，过去10 年平均净投资收益率5.3%，持续超过5%假设，EV 基础夯实，同时营运利润和分红保持持续增长。4、科技业务利润大幅增长，对集团利润贡献超过5%，呈现良好势头。
2020 年在渠道、产品、价值率等领域表现有所承压。1、代理人规模、产能和收入持续下滑，寿险改革的成效目前有待观察，预期效果将逐步体现，公司或回归平稳增长；2、保单继续率持续下降，25 个月继续率已从90%以上降到80.9%，对于营运偏差也有负面影响，与疫情、代理人下滑的孤儿单有关，疫情缓和后或有回暖；3、价值率大幅下降，部分反映激烈竞争格局下产品利润压缩，预期价值率仍有承压，nbv 增长动力来自新单保费；4、寿险目前尚未就华夏幸福计提减值，合理预期下预期减值压力可控。整体来看，承压主要受疫情和改革影响，预期在2021年开门红较好的背景下，公司业绩将迎来显著改善，渠道、产品、价值均将好转。
公司当前市场表现较弱主要受到华夏幸福债券违约的影响，但估值已充分反映，当前PEV 估值2021 年PEV 在0.93 倍，接近近两年底部，考虑到负债端2021 年增长较好，利率环境整体稳定，推荐配置。
风险提示
1. 资本市场大幅下挫，利率大幅下行；
2. 改革成效显著不及预期。