销售逆势增长亮眼，喜迎2021 销售开门红
2 月5 日，公司公告称，2021 年1 月公司实现合同销售面积398.6 万平方米，同比增长19.5%；合同销售金额714.7 亿元，同比增长30.2%；销售均价约17930元/平方米。1 月7 日，公司公告称，2020 年1~12 月公司累计实现合同销售面积4,667.5 万平方米，同比增长13.5%；累计合同销售金额7,041.5 亿元，同比增长11.7%；2020 全年销售均价约15086 元/平方米。
行业经验丰富，财务维持稳健，融资新政对公司实际经营影响有限截止2020Q3，公司净负债率29%，现金短债比2.0 倍，剔除预收账款后的资产负债率约74%，仅最后一项略高于红线要求。我们认为公司行业经验丰富，充分考虑了行业流动性变化的影响，在较长一段时间内保持了较为谨慎的债务扩张策略，2019 年总有息负债同比下降1%，融资新政对公司实际经营影响有限。
表内已售未结支撑业绩稳健增长，补货力度有回升截止2020Q3，公司表内已售未结7249 亿元，较年初增长19%；考虑到公司2020年计划竣工面积同比增长10%，1-9 月竣工面积同比增长10%，其中Q3 单季度竣工面积同比增长26%。我们认为公司短期内业绩稳健增长具备支撑。
2020 年下半年以来，公司补货力度回升。2020 年下半年新增土地储备建筑面积约为2346.5 万平方米（上半年约为872.1 万平方米），新增土地储备总地价为1590.3 亿元（上半年约为524.5 亿元）；公司抓住土地市场降温机遇，补货力度有所回升。
2020 全年来看，公司补货节奏前低后高，逐步增强，全年新增土地储备3218.6万平方米，同比下降约16.9%；全年拿地总地价为2114.8 亿元，同比下降约8.8%；全年拿地均价约为6570 元/平方米，同比上升9.8%。
盈利预测、估值与评级：鉴于公司行业经验丰富，对行业流动性变化有较为充分的准备，三道红线实质性影响较小，已售未结较为充沛，销售逆势增长，我们上调公司2020-2022 年预测EPS 分别为3.84 元、4.31 元、4.75 元（原为3.79 元、4.29 元、4.72 元），当前A 股股价对应2020-2022 年预测PE 分别为7.3/6.5/5.9倍；H 股股价对应2020-2022 年预测PE 分别为6.1/5.5/5.0 倍；公司地产基本盘保持稳健的经营策略，行业融资收紧下信用优势持续凸显，新业务收入规模基本成型，当前估值具备较强吸引力；综合考虑维持A 股和H 股“买入”评级。
风险提示：土地投资规模不及预期；项目结算进度不及预期。