全年业绩稳定，净手续费收入增长较快。Q4 拨备计提放缓，单季度归母净利润同比增长42.8%。公司披露2020 年年报，20 年营收、PPOP同比增长11.3%、11.9%，增速较20Q3 略有回落。Q4 公司拨备计提放缓，单季度归母净利润同比增长高达42.8%，20 年归母净利润同比增速2.60%。从全年业绩驱动来看，规模增长、净手续费收入、成本收入比为正贡献，净息差、拨备计提依然为负贡献。从Q4 单季度业绩驱动来看，Q4 拨备计提成为最大正贡献因素，净手续费收入增长依然强劲。20 年净手续费收入同比增长18.3%，增速为近五年以来最高水平，主要是代销基金、贸易融资及对公代理业务手续费收入增长较快。
资产负债结构明显优化，息差相对平稳。20 年净息差2.53%，环比20Q3 下降3bp，净利差2.43%，环比20Q3 下降2bp，主要是生息资产收益率下行幅度（4bp）大于计息负债成本率（2bp）。（1）贷款端，20 年贷款总额、个人贷款、对公贷款同比增长14.8%、18.3%、8.9%，个贷增速环比20Q3 提升0.51pct，贷款/生息资产比值上升至61.1%，个贷/贷款比值上升至60.2%，零售转型成效显著。（2）存款端，20 年存款、个人存款、对公存款同比增长9.6%、17.3%、7.3%，个人活期、对公活期存款同比增长21.2%、16.6%，带动活期占比提升至34.7%。
加大不良资产核销处置和清收力度，不良率为近五年最低。（1）持续强化不良确认力度，逾期60 天以上贷款偏离度环比下降4pct 至92%，逾期60 天以上贷款拨备覆盖率环比下降6pct 至220%。逾期90 天以上贷款偏离度环比下降9pct 至75%，逾期90 天以上贷款拨备覆盖率环比提升8pcts 至269%。（2）20 年末不良贷款率1.18%，拨备覆盖率201.4%，环比下降16.9pcts。20 年累计计提拨备704.2 亿元，同比增长18.3%。 20 年信贷资产核销规模54 亿元，同比增长24.8%，同时加大非信贷资产核销力度，全年核销316 亿元。（3）测算20 年公司不良生成率为2.40%，较19 年下降15bp，环比20Q3 上升32bp。
投资建议：公司全年业绩稳健，资产质量显著改善，零售、对公、资金业务均实现高质量发展。预计公司2021/22 年归母净利润增速分别为12.7%和14.9%，EPS 分别为1.59/1.84 元/股，BVPS 分别为16.65/18.36 元/股，当前股价对应21/22 年 PE分别为15.41X/13.32X，PB 分别为1.47X/1.34X。公司背靠平安集团，以打造“中国最卓越、全球领先的智能化零售银行”为战略目标，在“科技引领、零售突破、对公做精”基础上全面升级新三年战略举措，有望推动业务发展迈上新台阶，估值溢价扩大可期。我们认为可以给予公司2021 年1.8 倍PB，对应合理价值为29.97 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：1.经济超预期下滑；2.零售资产质量大幅恶化。