公司是国内航 空发动机控制系统龙头企业，主要从事航空发动机控制系统及衍生产品、国际合作业务、非航空产品及其他三大业务。
航空发动机控制系统龙头，受益军用航空装备高景气公司是国内重要的航空发动机控制系统研制生产基地，在该细分领域一直保持龙头地位。我国军机正处于更新换代阶段，加速列装补齐保有量短板、加速升级换装提升先进战机占比，都将会为军用航空发动机带来巨大的增量空间。作为航空发动机产业的核心配套，公司将直接受益于下游军用航空装备高景气。2020 年上半年，公司航空发动机控制系统及衍生产品实现收入13.80 亿元，较上年同期增长28.89%，营收占比85.24%，较上年同期提高3.86PCT，公司进一步向主业聚焦。
国际合作业务有望复苏，未来民用航空市场值得期待公司国际合作业务主要是为国外知名航空企业提供民用航空精密零部件的转包生产。2020 年上半年，受疫情影响该业务实现收入1.29 亿元，同比减少31.22%。随着疫情影响逐渐消除，国际合作业务有望逐渐复苏。C919 的研制为国内民用航空发动机动力控制市场迎来新的发展机遇，公司拥有为国外民用航空企业提供配套产品的丰富经验，未来有望参与国产大飞机项目，分享国内民用航空广阔市场。
实控人参与定增彰显发展信心，看好公司未来发展前景2020 年12 月31 日公司披露定增预案，拟非公开发行不超过3.44 亿股，总规模不超过43.98 亿元，用于航空发动机控制系统科研生产平台能力建设等6 个投资项目，并补充流动资金。实控人及其关联方合计认购19.28 亿元，占发行总规模的43.84%，高比例参与定增，体现了实控人对公司未来发展的信心。
全权限数字电子控制（FADEC）代表未来发展方向随着飞机和发动机性能的不断提高，发动机控制系统正从传统的液压机械式逐步向以微处理器为中心的全权限数字电子控制（FADEC）系统发展。作为国内航空发动机FADEC 系统研制的主力军，614 所承担了业内绝大部分国家重点型号、批产及预研任务，为我国研制出了多种型号航空发动机FADEC系统。614 所质地优良，盈利能力强，且与上市公司优势互补，合作紧密。在军工资产证券化、科研院所加快改制的大背景下，数字电子控制系统存在资产证券化空间。这有助于更好地在航空发动机控制领域发挥协同效应，巩固行业龙头地位。
关联交易：完成情况验证高景气，预增情况预示高增长2021 年1 月12 日公告显示，公司2020 年度与中国航发系统内单位发生关联交易销售额24.95 亿元，完成度101.01%；公司预计2021 年度将与中国航发系统内单位发生关联交易销售额33.00 亿元，同比增长33.60%。我们认为，2020 年度关联交易销售额的超额完成，充分验证了下游高景气周期的到来；2021 年度关联交易销售额的大幅预增，预示着公司营业收入有望保持高增长。
投资建议
公司作为航空发动机控制系统的核心供应商，直接受益于下游军用航空装备高景气传导和民用航空装备国产化进程加速的双重红利。我们预计公司2020-2022 年分别实现营收40.27/52.96/70.19 亿元，归母净利润3.85/5.09/6.76 亿元，EPS 为0.34/0.44/0.59 元，对应PE 为63/47/36 倍。首次覆盖，给予买入评级。
风险提示
军用飞机列装进度不及预期，C919 发动机国产化进度不及预期。