报告导读
四季度高增长验证行业景气，公司核心竞争力明确，继续看好。
投资要点
公司20Q4 业绩来到历史较高水平，验证景气周期公司发布20 年业绩预告，如期录得高增长。公司公告20 年归母净利润9.1~10.4亿，同增40%-60%；扣非归母利润8.8~10.1 亿，同增37.7%~58.1%。20Q4 公司归母净利润1.15~2.46 亿。
虽然由于19Q4 受到高价硫磺与钾肥原材料的影响导致毛利率短期大幅降低，同时受“三磷整治”影响，公司雷波基地磷酸一铵部分产能停产整改使得业绩可比性不强，但公司20Q4 的净利润水平大幅超过18Q4 的8303.99 万元，达到历史最高水平，验证行业正处于明显的向上景气周期。
公司综合竞争优势明显，龙头地位愈发牢固
凭借在产业链一体化和持续提升的销售能力，公司已经牢牢占据龙头地位。公司复合肥销量15~19 年的CAGR 为6.5%，市占率由4.6%提升至7.5%。从核心竞争力上，（1）新洋丰在复合肥主要原材料磷肥拥有稀缺的一体化生产优势、在钾肥也拥有独一无二的进口权优势；叠加区位上得天独厚的优势，使得公司成本优势在行业内处于最低水平；（2）随着公司不断吸纳行业内优秀人才，积极深耕渠道、拓展渠道，加大品牌建设与营销推广，毛利更高、销售更稳定的新型复合肥有望持续快速增长，成为公司进一步提升盈利能力和稳定性的重要方向。
行业景气周期仍旧持续
终端农产品价格持续回暖。我们认为玉米库存仍处于历史低位，而生猪存栏量的逐步恢复将拉动玉米饲用需求，玉米价格仍然维持高位。玉米价格的强势也将拉动小麦等农产品价格持续向上。下游农作物价格的提升，将成为公司复合肥消费需求旺盛的最坚实基础。
磷肥行业供给侧改革仍将纵深推进。磷酸一铵在“三磷整治”下供给持续收缩，行业产能持续下行。作为复合肥的重要原料，磷酸一铵在下游农产品涨价以及其他原材料价格向上带动下，其价差在近期不断拉大。根据中国磷复肥工业协会于2021 年1 月发布的《磷复肥“十四五”发展思路》，“十四五”期间，磷肥全行业产能将减少11.2%，年均缩减的比例为2.3%，这将支撑公司的原料端产品在未来五年毛利持续上行。
盈利预测及估值
我们认为，公司生产端受益于产业链一体化优势和规模经济效应，而销售端销售团队不断增强叠加行业内最为优质的渠道资源，将会是公司在未来不断提升市占率和产品结构优化升级的核心驱动力。另一方面，行业的景气周期向上成为推动公司业绩上涨的强有力支撑。与此同时，公司在2020 年投资15 亿元建设30 万吨/年合成氨技改项目，2022 年投产后有望让公司一体化成本优势进一步巩固。
我们预计公司20~22 年利润分别为9.6/11.9/14.0 亿，同比增长48%/23%/19%，对应估值26X/21X/18X，目前估值对应公司的业绩增速仍具有上升空间，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复；原材料价格波动