事项：
公司发布2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润82-86亿元，同比增加55.30%-62.88%，扣非后净利润77.8-81.8亿元，同比增加52.73%-60.58%。
平安观点：
四季度组件出货高增，汇兑损失等影响利润。根据公司业绩预告，2020年实现归母净利润82-86 亿元，同比增长55.30%-62.88%，推算2020Q4实现归母净利润18.4-22.4 亿元，环比或略有下降。2020 年公司组件销量超过20GW，荣登全球最大的组件生产企业，估计2020 年四季度的组件销量接近10GW，创下单季度新高；四季度利润规模略低于我们预期，可能受到人民币升值导致的汇兑损失、固定资产减值以及光伏玻璃等原材料价格大幅上涨的影响；估计四季度组件毛利率环比有所下降，结合硅片和硅料价格走势推算硅片毛利率可能处于30%以上的高位。
硅片价格保持坚挺，2021 年盈利水平可能好于预期。2020 年以来，国内硅片产能大幅扩张，行业竞争加剧，市场预期2021 年单晶硅片将呈现价格和毛利率的大幅下降。根据公司披露的2021 年2 月份硅片价格，G1、M6、M10 等型号的硅片产品销售价格维持不变，分别为3.15、3.25、3.9元/片。2019 年以来，公司与通威股份、新特能源、大全新能源、亚洲硅业等头部硅料企业签订硅料长单，在2021 年硅料供应偏紧的情况下，公司具有相对较好的硅料供应保障，硅片产能利用率有望相对较高，对下游具有较强的议价权，盈利水平有望超预期。
打造垂直一体化产能布局，依托成本优势快速扩大组件市占份额。2020年公司组件业务快速扩张，组件出货量全球第一；展望2021 年，公司组件业务的竞争优势更为明显。2020 年以来，公司大力扩张电池片产能，估计到2020 年底电池片产能规模达到30GW及以上，且仍在继续扩张；结合自身的硅片产能，公司具有较为完善的垂直一体化产能布局，因而其组件业务具有较明显的成本优势以及较好的供应保障能力。近期，中核汇能公示2021 年度光伏组件设备第一次集采中标情况，公司成为7 个标段的第一候选人，规模总计917.3MW，占本次集采总规模的70%；从公示的价格情况看，公司投出的价格相对较低。我们认为，依托垂直一体化所带来的成本优势，公司有望加快组件业务的扩张，2021 年将进一步大幅扩大组件市占份额。
盈利预测与投资建议。考虑汇兑损益等因素，小幅调整盈利预测，预测2020-2021 年归母净利润85.44、115.75 亿元（原预测值91.92、124.21 亿元），EPS 2.27、3.07 元，动态PE 50.0、36.9 倍。光伏行业景气向上，公司在单晶硅片、电池、组件等环节竞争力突出，有望持续引领行业发展，维持公司“推荐”评级。
风险提示。（1）新冠疫情可能对全球光伏需求形成不利影响。（2）硅片行业竞争加剧，公司在硅片环节的竞争压力可能加大。（3）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。