公司预告2020年全年扣非净利快速增长,我们预计营收高增是净利润释放的主要原因。2020年公司机构授权业务超预期增长,机构订阅业务体量增加,个人订阅业务维持较高增速,协作产品战略打开B端订阅空间。国产软件SaaS领军者,持续看好,维持强烈推荐。
事件:金山办公发布2020年报预告,预计全年归母净利润约8.01-9.21亿元,YoY 100-130%;扣非约5.66-6.61亿元,YoY 80-110%。Q4扣非1.72-2.66亿元,YoY 11.5%-72.7%(中位数42.1%),继续保持高速增长,整体符合市场预期。
预计营收保持高增,盈利质量突出。市场对公司的主要关注点还是在营收,全年公司个人订阅业务继续保持高增,机构订阅体量亦增加,移动办公及云协作办公习惯持续深化渗透;同时机构授权也实现了高增,我们判断主要系信创相关贡献。我们认为,信创之于金山办公的意义不仅是直接的授权收入,更重要在于在企业级云化需求提升的关键时期,助力金山以WPS切入更广阔的企业级办公协作应用市场。2020年尤其前三季度,公司利润增速显著高于收入增速,主要由于疫情影响,线下市场推广、差旅及人员招聘等活动费用支出被节省或消耗放缓,我们预计Q4支出方面可能有所恢复,但利润中位数增速依旧较高,彰显高盈利质量。
协作产品战略打开B端订阅空间。2020年12月,金山办公宣布全新产品战略“协作”,并发布了“金山表单、金山会议、金山日历、金山待办和FlexPaper”5款全新的协作产品,我们认为这将有望打开公司B端协作订阅新空间。诚然,金山办公在B端协作上将面临国内互联网巨头的竞争,但一方面海外微软Teams和Slack的竞争证明了文档在办公场景不可替代的核心位置;另一方面,WPS文档和具体行业场景的融合应用以及信创的助推将会是金山办公独特的竞争优势,办公星辰大海,金山无远弗届。
盈利预测及估值:根据业绩预告我们调整公司2020-2022年净利润至8.39/12.29/17.67亿元。国产软件 SaaS领军者,C端协作办公前景广阔,深度受益信创趋势,建议结合公司净利率提升潜力及可达业务空间进行估值,持续看好,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:订阅用户增长不及预期;B 端拓展不达预期;竞争加剧风险。