公司2020 年归母净利润同比预增100%-130%。金山办公公告2020 年业绩预增公告，2020 年归母净利润约为8.0 亿元-9.2 亿元，同比增长约100%-130%；扣非后归母净利润约为5.7 亿元-6.6 亿元，同比增长80%-110%。根据公司公告，2020年预计非经常性损益约为2.35 亿元至2.61 亿元，2019 年度非经常性损益为8605万元，非经常性损益增加的原因主要为闲置资金理财收益和并购数科产生投资收益。
机构授权和机构订阅高速增长，云协作拉动高粘性需求。根据公司公告，公司业绩大幅增长的主要原因为2020 年机构授权业务实现了高速增长；随着企业级云化需求逐渐显现，机构订阅业务体量增加；在疫情刺激下，移动办公及云协作办公深入改变用户使用习惯，进而带动个人订阅业务继续保持较高增速，2020 年公司增加了针对企业及个人用户更为广泛和专业化的云协作以及云办公应用服务。
强化协作战略位核心，平台化打开多应用生态：根据公司投资者调研活动记录，公司产品线方面的拓展思路，第一是扩展产品矩阵，第二是 AI 协作，第三是场景化。
在产品矩阵方面，公司已在过去积累了一系列产品，包括金山文档、稻壳、金山会议等，持续为后续产品矩阵的完善做准备；此外，在去年疫情之下，用户的协作需求增加，公司将在协作方向继续去强化产品功能；第二在AI 方面，公司在校对、辅助协作、PPT 美化等功能上继续深化；第三个场景化上，公司通过为C 端增值服务，从卖功能向解决方案转变，比如开发针对教师群体的办公系列产品。我们认为，WPS 未来将充分体现出PaaS 平台能力，通过集成更多如金山文档、金山会议等SaaS 级应用，将产品矩阵与B 端和C 端的客户场景需求结合，形成从卖功能向解决方案的转变，同时以订阅+PaaS 的模式加强B+C 端的用户粘性，打开更高价值的收入空间。
盈利预测及投资建议：我们认为，公司订阅业务的收入高速增长是公司产品强市场竞争力，以及云化后高客户粘性的直接优势体现；公司授权业务直接受益于国产化进程，市场空间广阔。我们预计，公司2020/2021 年EPS 分别为1.87/2.68 元。我们认为，金山办公作为国内出色的产品化软件公司，在行业中具有绝对的竞争优势地位和稀缺性，我们给予金山办公2021 年170-190 倍PE，对应6 个月合理价值区间为455.6-509.2 元，给予“优于大市”评级。
风险提示：行业需求不及预期，国产化进程不及预期，市场竞争加剧的风险。