1 月26 日晚间，公司发布2020 年度业绩预增公告：报告期内，预计公司实现营业收入与上年同期相比，将增加3.84~ 11.53 亿元至80.70~88.39亿元，比上年同期增长 5%到 15%；预计归母净利润盈利11.31~12.39 亿元，比上年同期增长5%~15%。扣非净利润盈利10.19~ 11.17 亿元，比上年同期增长5% ~15%。基本每股收益盈利1.24 元/股~1.36 元/股。业绩超出此前预期。
事件点评
根据公告我们测算，公司2020Q4 归母净利润同比增长21%~58%，扣非净利润增长31%~60%，净利润增速快于收入增速，盈利端表现亮眼，作为定制家具9 家上市公司中的第一梯队成员，成长性依然强劲。2020Q4，预计公司实现营业收入29.76~37.45 亿元，同比增长 25.31%~57.68%；预计实现归母净利润4.34~5.42 亿元，同比增长 21.23%~51.40%；预计实现扣非后归母净利润 4.35~5.33 亿元，同比增长30.63%-60.06%。单季度来看，公司2020Q3 实现营业收入17.91 亿元，同比下滑8.48%，实现归母净利润3.59 亿元，同比增长26.46%；实现扣非后归母净利润2.79 亿元，同比增长3.61%，Q3 各项增速环比分别提升25.55、-18.72、24.69 个百分点。
受益于产品销售结构优化，公司毛利率净利率均实现提升，期间费用率显著下降，与此同时研发投入继续加大，当期研发费用同比增长11.89%。
2020 前三季度，毛利率、净利率分别为38.07%、14.04%，较去年同期分别提升0.82、0.32pct，主要受益于产品销售结构变化，本期毛利较低特价产品销售占比下降，毛利率高的产品销售占比上升。其中，衣柜及其配件毛利率同比上升1.37%，主要是因为产品结构发生变化，新产品占比持续上升，尤其是无醛添加康纯板的销售占比的提升，客户占比提升到64%，订单占上升到52%。公司已成为中国无甲醛板材最大的使用者。2020 前三季度，公司销售期间费用率为22.49%，较去年同期下降1.01pct，研发费用1.44 亿元，同比增长11.89%。
积极打造全渠道营销体系，加强对经销商渠道的精细化管理，2020 前三季度，索菲亚工厂端实现客单价同比增长12.59%。截至2020 年9 月30日，“索菲亚” 拥有经销商1594 位，专卖店2666 家。司米橱柜拥有经销商923 位，专卖店1056 家。索菲亚木门拥有经销商742 位，独立门店287家，融入店604 家。华鹤木门拥有经销商189 位，独立门店207 家。目前公司电商引流占比已经超过25%，一线城市超过45%。
2020 年，公司整装、家装渠道拓展顺利，大宗工程业务尤其是橱柜、木门品类的拓展、直营专卖店渠道对公司营收贡献较大。大宗业务步入收获期，整装业务加速开拓，2021 年度整装、家装渠道将成为公司新增长点。
2020 年1~9 月，大宗业务渠道收入实现同比增长54.83%，目前收入占比14.39%。借助衣柜类产品早前与大型地产的深度合作，公司积极开拓橱柜、木门品类的百强地产战略及项目开发，上半年橱柜、木门类产品在工程渠道出货额同比上年有较快增长。公司积极部署和拓展全国各地头部地产客户、家装和整装公司，同时推动经销商和当地小型整装/家装公司/设计工作室合作，实现全渠道营销。2020 年全年计划签约500 家整装企业，截止2020年6 月底，已签约家数达300 家，看好中长期增长动能。
投资建议
预计公司 2020-2022 年实现归母公司净利润为11.91、14.35、16.78 亿元，同比增长10.53%、20.47%、17.00%，对应EPS 为1.31/1.57/1.84 元，PE 为21.26/17.65/15.08 倍，维持“买入”评级。
存在风险
宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新品推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装业务发展不及预期等。