公司发布2020 年业绩快报，2020 年实现营收171.44 亿元/+0.54%；实现归母净利润19.04 亿元/+18.22%，业绩超市场预期，表现优异。
Q4 业绩增长153%，降本增效和费用管控成效显著Q4 单季度增速环比持续改善明显。Q4 单季度实现营收47.08 亿元/+16.2%；实现归母净利润5.00 亿元/+153.38%；实现扣非后归母净利润5.30 亿元/+206.71%。Q4 收入增速恢复主要受益于国内宏观环境回暖、公司产品结构优化和产品竞争力提升。业绩增速优于收入增速得益于公司新技术和新工艺导入下，降本增效和费用管控效果优异。
20 年费用管控优异，21 年新市场和新产品持续放量2020 年全年受疫情影响，收入端增长平缓。分业务来看，TV 板卡业务：需求下半年持续回暖；教育业务：公司在公立学校市场大屏的地位稳固，并积极开拓教培、幼教、高职高教等新市场。疫情之下“停课不停学”的远程学习对录播系统和学生终端等新产品拉动明显，且区域性统一采购的招标项目逐步开始增加。MAXHUB 业务：伴随疫情后远程办公需求的拉动和用户习惯的培养，有望加速增长。盈利端，受原材料价格上涨和市场竞争加剧的影响，毛利率预计稳中有降；净利率实现逐年提升， 2018/2019/2020 年的净利率分别为5.5%/8.9%/10.5%。盈利能力体现的是公司产品竞争力和管理层的经营管理能力，超出市场预期。展望2021 年，业务持续恢复是趋势，新市场和新业务持续高增长，业绩贡献占比提升，基于公司优秀的供应链能力和市场竞争力，我们对原材料涨价的不利影响持谨慎乐观态度。
看好公司行业竞争力，上调盈利预测，维持“增持”评级公司业务恢复和降本增效效果超预期，我们上调盈利预测。原来预计公司21-22 年营收为196.9/225.7 亿元，归母净利润为18.6/22.6 亿元，调整后21-22 年营业收入为197.4/232.6 亿元，归母净利润为21.1/25.8亿元，对应PE 分别为35/28 倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料涨价影响产品毛利率；市场竞争加剧；并购整合风险；新市场拓展不及预期等。