事件。公司发布 20 年业绩预增公告：预计 2020 年度实现归属于上市公司股东的净利润在 10.77 亿元到 12.68 亿元之间，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润在 10.65 亿元到 12.64 亿元之间。
铜价上涨，一体化战略顺利实施，增厚公司盈利。根据 Wind，LME铜价不断上涨，目前到接近 7,500 美元/吨。随着全球疫情得到控制，经济开始复苏，我们预期铜价有望继续上涨。同时公司产品高端化、产业一体化的经营战略实施取得了良好的效果，盈利能力继续提升。
镍业起航，前驱体发力，打开长期成长空间。根据公司 2019 年报引用的 CRU 报告， 2030 年整个新能源汽车产业链对镍年需求量将超过110 万吨。年产 6 万吨镍金属量印尼华越湿法项目，定位为公司二次创业的主阵地，目前项目核心设备——高压反应釜成功交付，进展顺利；同时公司定增募投 4.5 万吨镍金属量印尼华科项目，两个项目达产后，权益产能达到约 6.6 万吨镍金属量。公司三元前驱体不断扩张，未来有望成为全球最大前驱体供应商。目前已投产和在建产能合计 10万吨/年，其中：全资拥有的三元前驱体产能 5.5 万吨/年，均已建成投产；与 LG 化学和 POSCO 合资建设的产能合计 4.5 万吨/年，目前已进入产线调试、认证、试生产阶段。
盈利预测与投资建议。暂不考虑非公开发行因素，预计公司2020-22 年EPS 分别为 1.02/1.43/2.10 元/股。公司镍业起航、铜价上涨、前驱体产品提产增效，多方拓展新能源领域，发展新盈利点，有望增厚利润。
参考可比公司估值，我们给予公司 21 年约 12 倍 PB，对应公司合理价值为 107 元/股，维持公司“买入”评级。
风险提示。新建项目投产进度缓慢；公允价值变动损益对业绩影响。
铜钴价格波动风险。需求不及预期风险。