事件：宁波银行披露配股预案，本次配售股份数量不超过600，801，628股，募集资金总额不超过人民币120亿元
为何此时再融资 迎接当下的生产旺季和未来潜在的全球经济共振向上周期：近期我们在江渐地区草根调研中获得明确反馈，受益于全球疫情影响下的订单甚至产业链向国内回流和回迁，制造业企业迎来了多年未见的订单和生产高峰，且订单涌入和产能排产并未出现明显的减弱势头，信贷需求十分旺盛，展望2021-2022年，在疫苗广泛接种、全球疫情得到有效控制、全球经济出现a频共振向上周期的潜在预期下，企业生产经营和信贷需求状况有望在当下已属罕见的生产旺季基础上继续提升，对于宁波银行这样自身经营紧密围绕实体需求展开的银行而言，为未来可预见的大量信贷投放及早储备资本金是符合其一贯灵活和高效的经营策略的。在这样的预期下，投资者首先应该树立对宁波银行未来业绩趋势的坚定信心、为什么不是可转债 速度优先，确保资本足以支撑2022年信贷投放不断档：我们认为本次再融资的核心诉求在于速度，截至3Q20，宁波银行核心一级资本充足率9.37%，若以不低于考虑缓冲空间后的底线8.5%估算当前冗余资本金+2020年利润留存尚能支撑约1700亿信贷投放，预计2020年全年信贷净增将超过1500亿（预计同比增速30%），考虑到2021年宁波银行企业客户信贷需求相较2020年继续提升的预期，当前冗余资本金能支掉的约1700亿信贷勉强能满足2021年的投放需求，再融资方案出台后，各审批步骤时间都按最理想计算，完成募集最快也得到2021年下半年，我们判断，本次再融资主要针对2022年的资本需求核心一级资本必须力争在2021年内补充到位120亿资本补充+2021年利润留存能在2022年支撑约2100亿信贷净增量。若没有本次配股，经测算2022年信贷净增量将减少约1020亿，这样的话2022年信贷投放显于2020和2021年.
因此，本次配股在2021年之内完成是确保2022年信货投放不断栏的关键，而发行最快需要大半年+发行完毕后半年才能开始转股的可转债明显不符合速度要求。从紧密衔接的发行募集进度和横跨2021-2022年的资本计划来看，可以看出，宁波银行基于自身客户需求判断，这一轮生产旺季和未来经济向上周期的度和持续时问都是相当可观的。
配股vs.定增：不被摊薄的折价加仓良机：对于广大不参与定增的原股东而言，定增对其持仓是直接摊薄，而配股则给予了所有原股东等比例参与的权利，同时，配股价格较当前股价能有折扣，相当于是一次性的折价加仓良机，对于真正看好井愿意长期持有宁波银行的投资者，理应是非常欢迎这样的再融资方式的。根据配股预案，若宁波银行以每10股配售1股的方式募集满120亿元，则配股价为19.97元/股，折价率为47%，相当于给了投资者五折加仓10%的机会，吸引力非常强。
股东身份是一道双向选择题：优秀公司难求，不做波段不择时，长期相伴成长才是最优策赌：我们认为，本次配股方案，是上市公司对自身投资者的一次检验，到底有多大比例投资者是长期看好并且愿意长期持有的，有多大比例投资者是做短线波段甚至投机的，很快都会有答案。股东身份是双向选择出来的，投资者能用脚投票，优秀的上市公司同样能用配股这样的方式筛掉并不那么长期且坚定的投资者，我们建议，真正好宁波银行的投资者，果断吸收未来一段时间被短线交易资金抛出的廉价筹码，长期持有，相伴成长，既挣当前仍不到位的估值提升的钱，也挣未来每年业绩的钱。预计本次配股引发的长、短线资金筹码交换后，宁波银行流通股东结构将更偏向于长期稳定资金，持仓更为扎实，股价短期剧烈波动弱化，在基本面支撑下的长期向上趋势更加坚实.
担心配股风潮在银行板块大面积错开纯属无谓的焦虑：我们认为，首先，对于绝大部分破争银行而言，配股依然是一条监管阻力颇大的道路。其次，对于基本面趋势不好的银行，投资者为什么要有持仓 如果没有持仓，又何必纠结于是否要参与它的配股 如果担心会被中长期趋势不好的银行强制配股，是否可以抑制部分投资者在低质量银行上的短线投机冲动 如果未来大量质地较差的银行果真都进行配股，预计银行板块持仓将进一步往优质银行集中，进一步拉大银行板块内部的估值差距宁波银行基本面趋势展望：真正的高质量成长：首先要有成长，才有资格谈质量，宁波银行是典型的高质量成长银行，我们一句话根括宁波银行的核心优势："以独特公司治理架构为基础，以严厉高效的管理体系为保障，以赏罚分明的激励约束淘汰机制为手段在中国金融密度最高的区域，组织维系了一支平均素质相对最高的员工队伍，并将这支队伍的各项潜力发挥到极致，"因此，尽管并没有特别鲜明的业务标签，但宁波银行这支队伍的素质和背后支撑其发挥的体制机制因素确保了它不管做什么业务，结果都非常优秀，放到财务指标上，我们预计，宁波银行业绩增速行业领先、不良率行业最低、拨备覆盖率行业最高、营业收入强劲增长、中收占比持续提升的大趋势将会继续保持下去.
维持买入评级和行业首推组合，上调目标估值至2.5倍21年PB：若按19.97元/股的配股价计算，即相当于按1倍21年PB配股，本次配股完成后，静态测算核心一级资本充足率提高1.12ppt至10.49%，2021年ROE摊薄0.7ppt至13.75%，按1月22日收盘价计算，当前估值为1.90倍21年PB，14.0倍21年PE，本次配股后，2021年BVPS提高0.01元/股，对PB估值基本无影响；2021年EPS雄薄9%至2.46元/股PE估值提升至15.4倍。我们预计宁波银行2020-2022年归母净利润分别司比增长7.6%15.1%，20.4%（调高信用成本，小幅下调2020年预测，调高信贷增速，上调2021.
2022年预测，年报前 中2020-2022年盈利H测为10.8%，15.0%，18.2%），2021年的ROE摊薄在2022年即可充分回补预计15%以上的ROE趋势长期可持续按DDM模型，这样行业领先的ROE趋势足以支撑2.5倍动态PB的合理水平。上调目标估值至2.5倍21年PB，上行空间32%，维持买入评级和行业首推组合.