恒顺作为食醋龙头企业,在行业正快速发展,格局尚未成型的关键阶段,毅然主动提出变革,彰显其引领行业的决心。在过去一年中,恒顺通过战略定调、营销改制、筑建根基三方面举措,提振企业精神面貌,推动营销及渠道端动力,未来引人期待。但变革非一蹴而就,需行稳而致远,未来可展望公司在经营提效、战略推进、长效激励等方面的稳步落地。从5年周期视角看,随着变革的深入,公司收入体量有望加速增长,带动盈利能力提升,逐步消化估值。我们预计公司20-22年EPS为 0.32、0.38、0.48元,维持“强烈推荐-A”评级。
行业赛道优质,头部竞争激烈,变革应运而生。食醋行业属于具有高壁垒,增长性稳健的优质赛道,行业长青潜力大。消费者对品牌认知性更强,产品升级为行业主要驱动力,但发展阶段仍早于酱油,需要龙头不断进行消费者教育及引领。当前竞争格局分散,头部企业机会更大。而随着各跨界调味品企业纷纷加码食醋行业,在带来行业高景气的同时,也加剧了头部企业间的竞争。龙头恒顺面对行业当前阶段下的机遇与挑战,主动开启变革,体现出其引领行业的决心。
变革元年:战略定调,营销改制,筑建根基。战略定调上,公司确立“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”的经营战略,坚持做好主业发展。营销改制上,公司重新规划战区,打造样板市场,增加渠道把控力,提高目标与奖励,激发营销动力。筑建根基上,公司引入SAP系统,利用数字化管理系统为企业的现代化经营打好基础。同时公司强化品牌优势,加大品牌投入与建设,梳理产品矩阵,为实施大单品策略提前铺路。
变革看点:变革动力足,过程需稳健,关注费效比,期待餐渠拓展、单品策略、长效激励。当前亮点来看,公司变革决心强,执行力有所保障。同时在营销端激励加码,充分调动起内外部的积极性与战斗力。未来展望上,整体变革需每阶段稳步推进,未来仍需关注费效比的持续优化,同时期待公司餐饮渠道扩展,大单品战略落实,以及长效激励落地等方面为公司经营带来的实质性改善效果。
价值审视:收入上台阶,利润再加速。从3年变革顺利完成+2年效果显现的5年周期看:1)收入端:各级市场向上发展,成熟度逐次提升,可推算1倍以上的空间;2)利润端:公司产品结构提升将贡献毛利率提升,费用效率优化及规模效应将进一步改善净利率水平,可期待更高的利润增长空间。
投资建议:变革清晰营销提速,关注阶段性显效,看空间持续打开,维持“强烈推荐-A”评级。恒顺作为行业龙头,在关键时点主动提出变革,公司上下精神面貌显著改善,战略清晰执行力强。当前营销端改制先行,经营管理体系逐步跟进,未来在变革进程中需持续验证经营改善效果的真实体现。过去较低的净利率对公司估值有所束缚,当前变革不断推进有望加速收入空间的持续打开,提升规模效应。若变革阶段性目标顺力达成,可实现经营边际的持续改善,推进净利率稳步提升,估值水平逐步消化。我们预计公司20-22年EPS为 0.32、0.38、0.48元,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:需求不及预期,内部变革不及预期。