投资要点
超预期，连续四个季度主业利润环比持续提升2020 年业绩预告：公司预计 2020 年归母净利润、扣非后归母净利润和 NonIFRS 归母净利润分别为 27.82-29.67 亿（YOY 50%-60%）、22.97-23.94 亿（YOY 20%-25%）和 34.90-36.11 亿（YOY 45%-50%），其中 2020Q4 归母净利润、扣非后归母净利润和 Non-IFRS 归母净利润分别为 4.14-5.99 亿、6.43-7.39 亿和 10.14-11.35 亿（YOY 79.79%-101.24%），其中公司 2020 年实现非经常性损益金额约为 4.85-5.74 亿。
2020Q4 主业延续强劲增长：公司 2020Q4 Non-IFRS 净利润为 10.14-11.35 亿，相比 2020Q1-Q3（分别为 5.76、9.42 和 9.58 亿）持续创新高，显示公司主营业务持续保持强劲增长，这也验证了我们 2020 年 12 月 30 日发布的《药明康德深度报告：CDMO 加速增长下，医药 CXO 龙头长牛天花板打开》中关于公司业绩加速的逻辑。
2021 年：看好高增长延续、天花板持续提升业务拆分：应该更乐观看 CDMO 业务的景气加速趋势。此次公告显示，2020年下半年收入同比增长 30%+，考虑 2020Q3 的表现，我们估计 2020Q4 收入增长 25-30%左右，基本延续了 2020Q2 以来的快速增长趋势，我们认为2020Q4 公司小分子 CDMO 业务和中国区实验室服务仍然受益于海外疫情带来的订单转移以及公司小分子 CDMO 业务漏斗效应持续兑现带来收入端高增长。而临床及其他 CRO 服务业务也受益于国内疫情控制有望在 2020Q4 环比2020Q3 持续改善。考虑到美国疫情一直未得到有效控制我们预计公司美国区实验室服务 2020Q4 仍然可能对业绩带来拖累。
这个位置怎么看？CDMO 加速提 EPS，基因细胞治疗、CDMO 新产能、技术平台提估值。考虑中国区实验室 2020Q1 的低基数、Q2 逐步恢复的趋势、CDMO 加速增长的趋势判断，我们估计 2021 年 Q1-Q3 有望延续加速增长的趋势。正如我们深度报告《药明康德深度报告：CDMO 加速增长下，医药CXO 龙头长牛天花板打开》中所分析：基于公司服务经验、订单和产能基础分析，我们认为公司 CMO /CDMO/收入加速趋势有望持续奠定 2021-2022 年整体业绩持续超预期的基础。中国区实验室服务的高增长也验证了公司在全球产业链中较强的话语权和硬实力，后续仍有望通过持续提升市占率带来业绩高增长。
盈利预测及估值
我们预计 2020-2022 年公司 EPS 为 1.18、1.52、2.05 元/股，2021 年 1 月 21 日收盘价对应 2020 年 PE 为 136 倍，维持“买入”评级。