事件
公司公布 2021 年限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予 480 万股限制性股票，占总股本 1.00%。其中首次授予 384万股，预留 96 万股。
简评
股权激励覆盖范围广，考核期四年，加强利益绑定本次激励计划覆盖人员较广，首次授予激励对象总人数为206 人，占公司员工总数 9.60%，其中包括董事、高管、核心技术人员 13 人（合计获授 184.79 万股，占激励股票总数 38.50%，其中董事长、总经理赵燕女士获授 38.64 万股，占激励股票总数8.05%；）；重点研发课题技术人员 4 人；其他核心骨干 189 人。
首次授予部分激励对象考核年度为 2021-2024 四年，考核指标为以 2019 年为基数的营业收入增长率或剔除股份支付费用的归母净利润增长率。具体看，公司设置触发增长率和目标增长率，达到目标增长率可 100%解锁当年可解锁股份，在触发增长率和目标增长率之间则按比例解锁。
营业收入：2021-2024 年触发增长率为 48%、72%、96%、120%，对应营收金额为 27.91 亿元、32.43 亿元、36.96 亿元、41.48亿元，对应 2022-2024 年同比增速为 16.2%、14.0%、12.2%。
2021-2024 年目标增长率为 60%、90%、120%、150%，对应营收金额为 30.17 亿元、35.83 亿元、41.48 亿元、47.14 亿元，对应2022-2024 年同比增速为 18.8%、15.8%、13.6%。
剔除股份支付费用的归母净利润：2021-2024 年触发增长率为 16%、28%、40%、52%，对应金额为 6.79 亿元、7.50 亿元、8.20 亿元、8.90 亿元，对应 2022-2024 年同比增速为 10.3%、9.4%、8.6%。2021-2024 年目标增长率为 20%、35%、50%、65%，对应金额为 7.03 亿元、7.91 亿元、8.78 亿元、9.66 亿元，对应 2022-2024年同比增速为 12.5%、11.1%、10.0%。
从考核目标看，公司设定利润端增速低于营收端增速，预计主因功能性护肤品将持续加大投入以做大品牌力。除主品牌润百颜外，去年夸迪、米蓓尔、肌活等品牌成长迅速，电商销售爆发式增长，体现公司加大营销投放的效果，包括平台流量费、超头主播带货费用等。公司未来几年继续强化旗下化妆品多品牌拓展，有望迅速建立以玻尿酸为特色的功能性护肤品牌影响力矩阵，享受风口赛道红利，承担未来重要增长核心。另外国家卫生健康委新近批准由公司申报的透明质酸钠为新食品原料，透明质酸普通食品国内市场空间打开，预计未来公司应会加大相关市场拓展投入。
投资建议：公司新推股权激励加强利益绑定，彰显增长信心。功能性护肤品业务品牌力不断夯实，中小子品牌今年电商日销及大促表现非常亮眼，全年护肤品业务收入继续高增。医疗终端产品高增基础和逻辑不变，医美景气度维持，带动公司医美产品快速恢复。公司申报透明质酸作为新食品原料获批落地意义重大，原料业务迎来重要驱动，结合新产能提升，有望迎来放量，支撑份额持续扩大。本次股权激励首次授予预计总费用 2.94亿元，2021-2023 年分别摊销 1.53 元、0.86 亿元、0.38 亿元，根据股权激励内容，我们调整公司盈利预测，预计公司 2020-2022 年实现归母净利润 6.55 亿元、8.69 亿元、11.03 亿元，对应 PE 为 122 倍、92 倍、73 倍，维持“买入”评级。
风险因素：国内外疫情后续发展情况；并购整合和协同不及预期；竞争激烈下技术和产能优势被削弱；消费恢复不及预期等