事件
公司发布2020 年度业绩预告，2020 年预计实现归母净利润20-25 亿元，较去年同期18.41 亿元增长8.61%-35.76%。2020 年Q1、Q2、Q3 归母净利润分别为2.72 亿元、3.92 亿元、5.76 亿元。
预计Q4 归母净利润为7.6-12.6 亿元，环比增长31.9%-118.8%；简评
2020 下半年氨纶需求回暖，迎来量价齐升大好格局。2020年氨纶20D、氨纶40D、己二酸市场均价分别为38,208 元/吨、30,796 元/吨、6,822 元/吨，同比+1.4%、-1.1%、-16.5%。2020年氨纶20D、氨纶40D、己二酸价差分别为23,527 元/吨、16,115元/吨、2,852 元/吨，同比+6.9%、4.3%、-8.3%。220 年第四季度氨纶20D、氨纶40D、己二酸市场价格分别为44,482 元/吨、36,202元/吨、7,423 元/吨，环比+25.3%、+26.8%、+20.2%。2020 年第四季度氨纶20D、40D、己二酸价差分别为26,665 元/吨、18,384元/吨、3,460 元/吨，环比+20.9%、+21.7%、+24.1%。四季度氨纶价差不断扩大、公司氨纶、己二酸新增产能顺利释放，公司迎来量价齐升大好格局，即使在2020 年上半年盈利不利局面下，2020 全年预计实现归母净利润20-25 亿元，较去年同期18.41 亿元增长8.61%-35.76%。随着疫情得到有效控制，下游需求复苏，氨纶和己二酸的供需进一步改善，预计2021 年公司盈利持续向好。
逆势扩张彰显公司远见，十四五筑牢全球氨纶行业龙头。公司氨纶2019年下半年投产3万吨，2020年上半年投产3万吨，产能由12万吨增长到18万吨，增长50%，2021年底至2022年初预计再投产4万吨，同时力争在“十四五”期间实现国内市场占有率达到40%以上，年产量突破40万吨，巩固全球氨纶行业龙头地位。从需求端来看，随着新冠疫苗研发取得实质性进展，海外经济复苏趋势显著，氨纶出口有明显增长。疫情期间室内运动纺织产品需求较大，带动氨纶需求同步上涨。“银十”国内纺织产业链复苏行情叠加国外需求释放带动氨纶产业库存补充与库存转移，库存天数低至14天，库存水平为近4年低点。自2020年8月以来氨纶40D价格已从28000元/吨上涨至当前的39000元/吨以上，考虑到未来氨纶需求有6%-10%的稳定增速，而氨纶供应有序，预计2021年 氨纶价格仍可以维持强势。从供给端来看，2020年国内氨纶总有效产能达到89万吨，同比增速3.7%，产能利用率在85%左右，2021年四季度以前仅有1.5万吨产能投放。氨纶产能扩张告一段落，不少落后小产能已经关停或处于关停边缘，CR5从2014年的45%上涨到目前的67%，行业洗牌进一步加剧，行业集中度进一步提高，公司龙头优势显著，盈利水平进一步提升。
集团规划30万吨己二腈和30万吨PBAT项目带动未来己二酸近100万吨需求。纺织与皮革鞋材是己二酸关键的两大下游领域，终端皮革行业出口占比较高的美国、欧盟、东盟受到疫情影响较大，内需与外需均不足，导致鞋底原液开工不足。2020年上半年己二酸出口较去年同期下滑约13%，下半年受到己二酸下游尼龙66需求拉动，己二酸需求略有改善。华峰具备42万吨聚氨酯原液产能和80万吨己二酸生产能力（2020年上半年第四条己二酸生产线投产），聚氨酯原液和己二酸市占率均位列全球第一。公司聚氨酯鞋底原液产量国内市场份额占比60%以上，上半年己二酸新产能释放后市占率达到40%以上，华峰管理和重庆地域优势己二酸项目比同行单吨利润更是高出近千元，低成本高效扩张，2021年第五条己二酸生产线投产后华峰将占到国内己二酸一半市场份额，占据全球己二酸制高点。伴随国内己二腈技术（己二酸氨化法、丁二烯法）或生物发酵法制备戊二胺技术不断突破，以及PBS/PBAT项目大量上马拉动己二酸新增需求，预计在2022年-2023年己二酸供需将发生显著反转，盈利大幅度改善。华峰集团总投资100亿元的可降解新材料一体化项目落地江苏南通，包括年产30万吨聚己二酸／对苯二甲酸丁二酯（PBAT）、30万吨聚碳酸环己内酯（PCHC）以及上游基础原材料，项目计划于2020年10月份开工建设，全部建成后预计可实现年应税销售超100亿元，实现利税30亿元，拉动己二酸内部消化10万吨以上。目前，华峰集团尼龙66一体化项目暨年产30万吨己二腈项目已在重庆开工，预计可同步拉动90万吨左右己二酸需求，加速己二酸产能内部消化；30万吨己二腈可供作60万吨尼龙66的原材料，有望将尼龙66产品打造为集团暨氨纶、己二酸后又一明星产品，带动集团或上市公司业绩十四五飞速增长。
盈利预测与估值：考虑到公司氨纶、己二酸新增产能顺利释放，主要产品的产销量同比去年均有显著增长，氨纶下游需求回暖、价格增长显著，上调公司盈利预测。预计公司可实现2020、2021 和2022 年归母净利润为21.74、32.87、38.27 亿元（前值为18.35、26.01、31.84 亿元），EPS 分别为0.47、0.71、0.83 元（前值0.40、0.56、0.69 元），PE 分别为25.9X、17.1X 和14.7X。按照2021 年盈利预测给予20 倍PE，对应目标价14.20 元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑、产品价格下滑