荆州基地一期项目落地，维持“增持”评级
华鲁恒升于1 月14 日发布公告，公司拟在荆州基地投资建设园区气体动力平台项目以及合成气综合利用项目，项目预计总投资115.28 亿元，建设期预计36 个月，公司预计项目建成投产后年均实现营收111.68 亿元，利润总额13.26 亿元。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.33/2.03/2.32元，维持“增持”评级。
荆州一期项目有望高效复制公司成本优势
园区气体动力平台项目主要建设煤气化平台和公用工程，采用多喷嘴水煤浆气化技术，建设4 台煤气化炉、3 台高温高压煤粉锅炉（560t/h）以及2套空分装置；合成气综合利用项目建设100 万吨尿素、100 万吨醋酸、15万吨混甲胺以及15 万吨DMF 装置，尿素、醋酸、DMF 均为公司传统优势产品，有望高效复制公司成本优势。截至2020H1 公司固定资产原值210.18 亿元，荆州一期项目若按照公司披露投资额115.28 亿元计算，公司固定资产原值有望较大幅度增长。
主流产品景气改善，多个新项目即将投产
伴随油价逐步回归均衡水平，公司主流产品景气整体改善，据百川资讯，截至2021年1月15日公司醋酸/辛醇/乙二醇价格分别为3807/10797/4559元/吨，较10 月底分别回升43%/44%/21%，DMF 价格则维持在9658 元/吨的相对高位水平。此外据百川资讯，公司10 万吨DMF 项目已于2020年10 月投产，精己二酸品质提升项目我们预计2020 年底投产，酰胺及尼龙新材料项目我们预计2021H1 投产，有望持续贡献盈利增量。
维持“增持”评级
考虑到公司产品景气恢复较好，我们上调公司主流产品DMF、醋酸、辛醇等价格预测，上调2020-2022 年EPS 预测至1.33/2.03/2.32 元（前值1.22/1.78/2.05 元），结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期19倍PE），考虑到公司荆州基地项目较大的未来成长性，给予公司2021 年24 倍PE，对应目标价48.72 元（前值33.82 元），维持“增持”评级。
风险提示：原油价格大幅波动风险，原料煤炭价格大幅波动风险，新项目投产进度不达预期风险。