业绩概要：公司预告2020 年主营业务收入增速15%-17%之间，预计实现净利润13.52 亿到13.97 亿之间，即同比增50%-55%。以此测算，4Q 主营业务收入增速在13%-21%之间，实现净利润3.4 亿-3.85 亿，即同比增44%-63%。
4Q 收入符合预期，但利润超预期。一方面，4Q 持续受益上半年提价，且规模经济效应和贷款利率下降等因素作用带来增量利润，区域来看，由于海外疫情反复，出口业务或保持较快增长，增速预计保持在15%-20%之间，国内市场方面，B 端持续恢复，整体预计保持平稳增长，增速预计再10-15%之间。另一方面，4Q 公司所获政府补贴金额超19 年同期（2020Q4收益相关补助约8535 万，2019Q4 收益相关补助约765 万）。从全年来看，上半年国内方面公司受益“宅经济”C 端小包装畅销，2Q 复工复产后，B端业务逐步恢复，并受益中小酵母厂退出，市占率稳步提升，国外方面，抓住疫情契机，拓宽海外市场。下半年推出股权激励计划，覆盖1891 名高管及技术骨干，绑定新管理层与公司利益，有利激发经营活力，从而提升竞争力。
展望2021 年，由于伊犁搬迁受疫情影响延期至2022 年，短期产能或受环保影响存在瓶颈；成本方面，俄罗斯、埃及糖蜜价格出现上涨，国内新榨季初价格亦上涨明显，但随着供应量上升，价格已有回落的迹象，但预计成本仍有一定上涨，因此，成本驱动下，今年海外以及YE 等热销衍生品，存在提价可能（年初国内YE 已提价8%），有利于实现业绩稳健增长，全年收入有望跨入百亿。
综上，我们预计2020-2022 年将分别实现净利润13.8 亿、15 亿和17 亿，分别同比增53%、10.6%和12%，EPS 分别为1.67 元、1.85 元和2.07 元，当前股价对应2021-2022 年PE 分别为32 倍和29 倍，维持“区间操作”的投资建议。
风险提示：成本上升超预期，人民币汇率上升超预期，海外拓展不及预期，产能不足，终端动销不及预期