美的多元化避险增收，预计2020 全年营收稳定增长；
美的组织能力超群，未来业绩增长潜力较大，理应享有估值溢价；
维持买入评级，上调目标价25%至119.61 元，对应25.0 倍2022 年市盈率，较目前股价仍有16%的上升空间。
美的多元化避险增收，预计2020 全年营收稳定增长：1）暖通空调：随价格战逐步趋缓，美的10-11 月家用空调线下/ 线上零售均价同比增速均已成功转正（ 分别为+2.5%/+19.8%，产业在线数据，下同），较3Q20 的-7.3%/-0.1%继续改善。同时凭借超高的渠道效率，美的家用空调内销/出口出货量分别同比增长12.0%/46.7%，再次远超行业平均水平（分别同比+5.5%/+18.0%），由此我们预计美的家用空调4Q20 营收将实现~20%的增长。最终2020 全年在疫情与价格战的不利背景下，美的家用空调业务营收仍有望实现正增长，叠加中央空调业务的稳定增长，我们预计美的暖通空调业务营收将同比增长1.3%至1,211.3 亿元。2）消费电器：AVC 数据显示，美的系洗衣机1-11 月线下/线上零售额份额分别为27.3 %/34.5%，分别较2019 年同期提升0.0/1.0pct；线下/线上零售均价亦实现了9.5%/2.4%的增长。冰箱线下/线上零售额份额分别为12.6%/17.2%，分别较2019 年同期提升0.6/0.3pct；线下/线上零售均价同样实现3.5%/9.5%的增长，由此我们预计美的冰洗业务2020 年将同比增长8.8%至575.7 亿元。同时我们预计美的小家电业务营收将与2019 年持平，由此公司消费电器业务营收有望同比增长4.3%至1,141.6 亿元。
我们看好美的未来的发展：1）美的于12 月并购菱王电梯部分股权，正式进军电梯领域，并将其划分至中央空调事业部（现已更名为暖通与楼宇事业部）。考虑到中国电梯行业的市场规模庞大（~3,000 亿元）且电梯业务与中央空调业务享有显著的渠道协同效应，我们认为美的有望把握电梯行业国产替代之机，未来该业务有望持续为美的贡献营收增量。2）美的旗下高端家电品牌表现突出，COLMO 空调（超 15,000 元）、洗衣机（超 6,000 元）线下零售额份额已超 21.0%/20.7%，预计CLOMO 品牌2020 全年营收有望实现~10 倍的增长至~10 亿元，未来想象空间巨大。3）美的2020 年发力海外市场的运营，预计全年订单量将同比增长~30%且2021 年有望继续实现低双位数的增长。未来，美的将加速布局全球电商业务并进一步加大东南亚市场的开拓力度，公司于2019 年业绩会表示，预计海外营收占比未来将超 50%（1H20 为 44%），驱动公司持续增长。
盈利预测与估值：考虑到1）美的所持有的小米集团-W 股票在2020 年大幅上涨所带来的公允价值变动损益以及2）美的并购菱王电梯部分股权所带来的收益，我们上调美的2020-2022 年营业总收入0.1%/1.3%/1.9%至2,860.0/3,245.7/3,500.4 亿元；上调归母净利润2.8%/1.0%/0.3% 至263.9/301.6/336.4 亿元， 对应EPS 分别为3.75/4.29/4.78元。美的组织能力超群，未来业绩增长潜力较大（美的2019-2022 年归母净利润CAGR为11.6%，高于格力的3.7%与海尔的8.3%），理应享有估值溢价，我们给予美的25.0倍2022 年市盈率，对应目标价119.61 元，较目前股价仍有16%的上升空间。
风险揭示：原材料价格上涨风险；家电需求波动风险；汇率波动风险；宏观经济下行。