公司发布《关于 2020 年度与实际控制人及其关联方之持续性关联交易预计执行情况的公告》、《关于 2021 年度与实际控制人及其关联方之持续性关联交易的公告》。
评论：
1、2020年公司关联交易销售收入快速增长
根据公告，公司预计2020年实际向中国航发集团系统内关联方销售商品15.37亿，较2019年实际销售金额增长19.8%；预计实际向航空工业集团系统内关联方销售商品99.63亿，较2019年实际销售金额增长39.7%；2019年，公司向中国航发及航空工业集团关联方销售商品合计88.29亿，占全年航空发动机业务收入的40%。我们认为，公司2020年关联交易情况表明公司2020年销售收入增长情况良好，特别是向航空工业集团下属各大主机厂的销售收入有较快增长，表明公司新产品获得下游客户的认可，我国航空发动机国产化率持续提升中。
2、2021年公司预计关联交易销售收入进一步增长
根据公告，公司2021年预计向中国航发集团系统内关联方销售商品20.80亿，较2020年预计/预计实际发生金额分别增长-10.3%和35.3%；预计实际向航空工业集团系统内关联方销售商品142.03亿，较2020年预计/预计实际发生金额分别增长29.0%和42.6%；我们认为，公司预计2021年关联交易销售金额继续快速增长，表明公司对下游客户需求情况及公司订单情况充满信心。航空发动机作为现代工业“皇冠上的明珠”一直是我国航空装备发展的瓶颈，缺口较大，预计公司有望持续保持高速增长，而随着公司规模效应显现，预计利润将更快速释放。
3、航发动力是我国航空发动机产业绝对龙头，砥砺多年终将进入收获期
公司是我国大、中、小型军民用航空发动机，大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制和修理基地，集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱，是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的动力装置生产单位。我们预计未来十年，我国军用航空发动机新增设备市场空间在410亿人民币/年，发动机维修市场492亿人民币/年，合计902亿/年。公司不仅受益于国家在航空装备领域的持续投入，公司在发动机的国产替代、维修保障市场以及未来的民航市场同样有较大的发展潜力。目前我国第三代军用发动机逐步成熟，预计未来新产品将进入产能爬坡期，带动公司业绩的快速增长。同时随着公司制造成熟度的提升，定价问题的解决，公司盈利能力有望实现提升，实现业绩的加速释放。
4、盈利预测
预计2020-2022年公司归母净利润分别为12.05亿、16.13亿、22.20亿，对应估值分别为164/122/89倍，维持“强烈推荐” 评级！
风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放缓慢。