事件：海康威视1 月8 日发布公告，拟分拆控股子公司萤石网络至科创板上市。本次分拆完成后，海康威视股权结构不会发生变化，且仍将维持对萤石网络的控股权。
核心观点
分拆上市加速萤石发展。萤石主营业务为智能家居产品和云平台服务，属于海康创新业务的一部分。萤石的IoT 接入设备和月活用户数等指标发展迅速，约为小米的1/3。本次分拆上市将增强萤石资本实力，进一步提高研发能力和扩大业务布局，进而提升整体盈利水平，海康按权益比例享有的净利润预计将同步扩大。
收入增速逐季回升，费用率下降至正常水平：母公司前三季度实现营收420亿元，同比增长5%，其中第三季度营收178 亿元，同比增长12%，增速相对一、二季度提升明显。前三季度归母净利润同比增长5%，三季度受汇兑损失影响（约5 亿元）单季同比基本持平。经营性现金流表现突出，前三季度达55 亿元。销售、管理、研发费用率三季度下降至正常水平。
EBG 引领增长，PBG 和SMBG 持续改善：头部企业数字化转型需求稳健，国内EBG 营收上半年增长超过20%。智能业务拓展也符合企业用户用技术手段降本增效的大趋势，海康具有丰富的感知技术（可见光、红外、毫米波等）、大而全的产品范围及个性化方案定制、统一软件架构平台带来的规模效应三大优势，有望在企业的数字化转型中获得显著份额。随着国内疫情缓解，中小企业经营逐步正常，三季度SMBG 业务已企稳回正。新基建等政策持续拉动 PBG 需求，三季度PBG 增速在二季度回正后继续有所回升，随着公司持续耕耘的重点业务落地，预期持续向好。
其他创新业务也保持快速成长：创新业务前三季度继续保持快速增长，实现营业收入约44 亿。海康机器人、海康安检、智慧存储等业务持续快速发展，海康消防、海康睿影等新创业务加入创新业务板块。
财务预测与投资建议
我们预测公司20-22 年每股收益分别为1.51/1.74/1.97 元，根据可比公司21年42 倍估值，对应目标价为73.14 元，维持买入评级。
风险提示
宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期。