兴业银行是一家成立30 余年的全国性股份制商业银行，金融牌照较为齐全，在国内银行业中一直秉持差异化的经营特色，ROE 水平在股份行中处于前列。作为曾经的“同业之王”兴业银行体制机制灵活，管理层务实有为，在同业客户资源、资管业务方面积累了深厚的优势。近年来公司持续推进“1234”
的商行+投行战略转型，表内调整资负结构，表外发展中介型投行服务。目前兴业银行各项业务调整已基本到位，轻资本“1234”转型顺应行业发展大势，未来潜力值得期待，首次覆盖给予买入评级。
支撑评级的要点
老牌全国股份行，重点布局经济发达地区。成立于1988 年8 月的兴业银行，总部设在福建省福州市。经历了三十多年的长足发展，截止2020 年三季报，公司总资产7.62 万亿，在同类型股份行中排名第三。兴业银行股权集中度较高，大股东基本为国有法人机构。作为一家全国性的股份制银行，公司在全国各大主要城市均有网点布局。兴业银行在长三角与珠三角等经济发达地区进行了重点布局，2020H 沿海经济发达地区的信贷投放合计占比为61.7%，营收占比为75.8%。
同业禀赋根基深厚，“商投”转型前景广阔。作为曾经的“同业之王”，兴业银行在同业和资管业务方面积累深厚。公司基于其投行企业文化、较为齐全的金融牌照和原有业务优势，将发展重点转向有投行特色的商业银行，提出“1234”战略体系，打造“三个生态圈建设”，旨在为客户提供除信贷服务外，包括股权、债券等更加多元的直接融资服务。目前公司各项整改业务调整已基本到位，“商行+投行”战略转型成效初见，未来可轻装上阵持续发力。2020 年兴业银行在银行间债券市场总承销金额连续三年银行业排名第一，资产托管规模也处股份行前列，2020Q3 非息收入占比达42.9%。公司轻资产转型模式符合行业发展趋势，适应新经济体融资需求，对标国际头部银行摩根大通，未来潜力可期。
ROE 股份行领先，结构优化潜力可期。截止2020 年3 季度，兴业银行年化ROE13.1%，在上市股份行中仅次于招商银行，主要源于公司在非息收入端的良好表现，随着商行+投行战略转型的推进，看好公司非息收入的持续增长潜力。此外，公司良好的成本管控和稳健的资产质量也优于上市股份行平均，正向贡献ROE。2020Q3 兴业银行不良率1.47%，在股份行中处于较低水平。且公司不良认定严格，截止2020H，逾期90 天以上贷款/不良贷款余额比例为85.7%。兴业银行基本面中净息差表现偏弱，这主要与兴业银行过去同业业务特色的资负结构有关。近年来兴业银行持续在表内进行资负结构的调整优化，信贷资产占比较2 年前已大幅提升7%至49.3%，但同业比较仍存改善空间，有望支撑公司息差提升向好。
估值
我们预计兴业银行20/21 年EPS 分别为3.10/3.37 元，目前股价对应20/21年PB 为 0.79/0.72，PE 为6.48/5.97，首次覆盖给予买入评级。
评级面临的主要风险
经济下行导致资产质量恶化超预期。