事项：
2021年1月7日公司公告拟非公开募集资金50亿元用于公司支持产能扩张计划投资。公司大股东广晟集团及其一直行动人发行前持股占比约为20.5%，广晟集团此次认购比例不低于20.03 %，继续保持控股权地位。为了保证公司股东利益，公司同时制定了利润分红政策。我们认为：
1）大股东的积极认购将能够保证本次发行顺利进行；2）利润分红计划有效的保证了股东利益与企业发展；3）2020年，公司年产能不足2000 亿只，到2024 年公司预计实现年产能7500 亿只，占据国内市场20%的份额，占据全球市场15%的市场份额，进入全球MLCC 第一梯队供应商。
我们预计2020-2022 年归母净利润4.9/11.5/14.6 亿元 ,同比增长44%/137%/27%，当前股价对应PE=61/25/20x。看好公司作为国内mlcc 龙头的长期发展，给予“买入”评级。
评论：
发布定增预案，大股东助推产能大跃进
公司发布公告，非公开募集资金50 亿元用于公司产能扩张计划。公司大股东广晟集团及其一直行动人持股占比约为25%，同时广晟集团此次认购比例不低于20%。我们认为大股东的积极认购将能够保证本次发行顺利进行，同时也有助于坚定市场对公司长期发展的信心。
2020 年3 月公司公告拟投资75 亿元用于高端电容器扩产项目，项目周期28 个月，新建450 亿只mlcc 月产能。项目达产后，预计年新增营业收入约为49 亿元，投资回收期约为6 年。此次非公开发行募资50 亿元中的40 亿元将投向此前总投资额75 亿元的高端电容项目。
2020 年12 月公告拟投资10.12 亿元用于“新增月产280 亿只片式电阻器技改扩产项目”，项目周期20 个月。项目达产后，预计年新增营业收入约为9.14 亿元，投资回收期约为4.65 年。此次非公开发行募资50 亿元中的10 亿元将投向此前总投资额10 亿元的电阻技改扩产项目。
祥和工业园高端电容基地项目
本项目拟在肇庆市端州区祥和工业园地块及其附属建筑物建设高端片式多层陶瓷电容器产业新基地。项目建成后，于2024 年达产时实现高端MLCC 新增月产能规模约450 亿只（新增年产能规模约5400 亿只）。本项目的实施主体为广东风华高新科技股份有限公司，项目总投资额为75 亿元，其中建设投资72.7 亿元（含基建投资及扩产用设备投资等），铺底流动资金2.3 亿元。
新增月产280 亿只片式电阻器技改扩产项目
本项目拟利用肇庆市端州区风华电子工业城内的现有厂房及租赁外部厂房等建筑进行片式电阻器产品技改扩产。项目建成后，于2023 年达产时实现片式电阻器新增月产能规模约280 亿只（新增年产能规模约3360 亿只）。本项目的实施主体为公司下属端华片式电阻器分公司，项目总投资10 亿元，其中建设投资9.34 亿元（含基建投资及扩产用设备投资等），建设期利息2850 万元，铺底流动资金4900 万元。
为了进一步保障股东利益，公司还制定了利润分配政策：
原则上，公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的百分之十，公司可根据实际需要进行调整，但应保证公司每连续三年以现金方式累计分配的利润不少于该连续三年实现的年均可分配利润的百分之三十。
公司如采取现金、股票或其他方式相结合的方式进行利润分配的，现金分红所占比例应当符合：
1、公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%；
2、公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%；
3、公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%。
被动元件国产替代迎来历史机遇
MLCC 广泛用于各类电子产品，其中边际增长最快的是智能手机、汽车电子和可穿戴设备等。5G 智能手机对MLCC 需求增长主要是由于手机硬件性能持续提升和功能创新。汽车行业对MLCC 需求增长主要来自新能源汽车的普及及汽车的电子化提升。随着人工智能、物联网、大数据、云计算应用的成熟和发展，可穿戴设备应用领域对MLCC 的需求也随之增加。智能手机、汽车电子、可穿戴设备的增长潜力巨大，为募投项目产品的应用提供了广阔空间。
根据智多星顾问的统计，2018 年MLCC 全球市场规模为40520 亿只，预计2024 年全球市场规模将达48000 亿只；2018年MLCC 国内市场规模为28890 亿只，预计2024 年国内市场规模将达37700 亿只。根据《中国制造2025》，提高国产自主核心基础零部件（元器件）及关键材料保障率已上升为国家战略，明确提出到2020 年核心基础零部件（元器件）及关键基础材料自主保障率达到40%，到2025 年需达到70%；电子元件本土企业的销售额在中国电子元件整体销售额中的比重从2015 年的55%提高到2020 年的70%以上。由此可见，MLCC 未来的市场增量空间较大，增量空间可期。
此次募资投资项目分别为公司之前2020 年3 月公告的月产450 亿只祥和工业园高端电容基地项目和2020 年12 月份公告的月产280 亿只电阻项目。根据我们的测算，祥和工业园高端电容基地项目一期50 亿只扩产预计于2020 年底左右完成，2021 年Q1 开始贡献产出；第二期扩产320 亿只月产能，预计在2021Q4 开始产生贡献；第三期80 亿只产能则将在2022 年开始达产。2020 年，公司年产能不足2000 亿只，到了2024 年，公司预计实现年产能7500 亿只，占据国内市场20%的份额，占据全球市场15%的市场份额，进入全球MLCC 第一梯队供应商。
高端MLCC 募投扩产项目继续推进，瞄准5G 建设国产替代机遇公司致力于成为世界一流的电子元器件整合配套供应商及解决方案提供商。目前主营产品包括以容阻感为代表的九大产品系列，广泛应用于消费电子、通讯、计算机及智能终端、汽车电子、电力及工业控制、军工及医疗等领域。
公司深耕MLCC 三十余年，MLCC 是公司最重要的产品，公司是国内唯一能提供01005～2220 以上全尺寸的MLCC的厂商
随着进入Q3 消费电子旺季，中国市场手机、汽车等下游终端市场全面迈向复苏。在代理商强力回补库存下，片式元件交期开始提升，主要缺货在0603 等传统产品，且正在向0402 蔓延。元器件市场目前仍然维持在较高的景气度，一方面国内大客户国产替代十分迫切，继续加大国产元器件的采购和扶持力度；另一方面，国内其他安卓手机客户也在积极备货，为即将到来的5G 手机换机周期做好准备。
公司为国内MLCC 龙头，全球市占率仅为3%。MLCC 全球市场CR5 接近80%份额，主要为日韩台资企业。风华高科产能和国外竞争对手相比明显不足，。随着5G 建设在2020 年进入高峰期，新一轮5G 手机换机的市场需求非常旺盛。除了高频和小型化的持续性升级要求，mlcc 下游需求在 5G 终端（40%增长）、基站（200%增长）、汽车电子（250%增长）等领域保持强劲增长。在贸易战背景下，国内品牌客户对高端MLCC 需求国产化较为强烈，公司作为国内龙头迎来替代性快速增长机遇。
投资建议： 维持“买入”评级
继续重点推荐风华高科，主要基于以下逻辑：1）董事会换届工作完成，有利于公司经营管理重回正轨；2）新老管理层资历深厚，形成发展合力；3）募投扩产，瞄准5G 建设国产替代机遇。
我们预计2020-2022 年归母净利润4.9/11.5/14.6 亿元 ,同比增长44%/137%/27%，当前股价对应PE=61/25/20x。看好公司作为国内mlcc 龙头的长期发展，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。